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天風證券（601162）研究告：國資入主開啟新時代，關注投行與機構經紀業務發展。湖北國資入主，盈利能力有待提升。天風證券當前綜合實力位于行業 30 名左右。 2022 年，對天風證券早期發展具有重大影響的當代系股東全面退出，湖北國資 的主導的新時代即將到來。盈利層面，2019-2022H1，天風證券近三年一期 ROE 分別為 2.54%、2.61%、2.33%和 0.21%，公司 ROE 低于行業平均水平。研究 及投行人員占比偏高的人員結構，導致公司人力成本和管理費用水平較高。 2018-2020 年，公司管理費用率保持在 60-65%左右。2021 年公司管理費用率 突破至 80%，遠高于行業 40-50%的平均水平。

投行業務：收入增速行業領先，企業債承銷規模位列行業榜首。2019-2022H1， 天風證券近三年一期投行業務手續費分別為 7.44、10.25、8.61 和 5.62 億元， 占營業收入 19%、23%、20%和 50%，投行業務收入占比位居行業前列。2022 上半年天風證券投行業務收入同比增速達 53.79%，排名行業第一。其中，債券 承銷業務為天風投行的重要特色，2022H1 天風證券債券承銷規模為 398.37 億 元。其中，企業債和公司債承銷規模分別為 172.57 億和 191.99 億元，承銷規 模位列行業第 1 位及第 20 位。

經紀業務：機構經紀收入為主體，研究能力為依托。以機構經紀為主的收入模 式是天風證券經紀業務的重要特點。2017 至 2021H1，天風證券席位租賃收入 占比始終保持在 60%左右，收入占比位列行業榜首。2021 和 2021H1，天風證 券分別實現公募分倉收入 5.30 和 2.53 億元，排名行業第 17 和第 13，明顯領先 于公司綜合排名。機構經紀收入的實現以研究能力為依托。在 2021 年度新財富 評選中，天風研究位居新財富本土最佳研究團隊前五名，分析師評選共有 18 個 行業入圍，12 個行業進入前五。

資管業務：利潤同比高速提升，有效支撐公司利潤。天風證券通過全資子公司 天風資管和天風天睿經營券商資管和 PE 資管業務。券商資管方面，天風資管 2022H1 受托資產管理業務總規模 1153.95 億元，較 2021 年末下降 0.23%；實 現凈利潤 2.31 億元，同比增長 141%，利潤貢獻率為 444%。PE 資管方面，天 風天睿 2022H1 管理基金實繳規模 41.70 億元，較 2021 年末 14.6%；實現凈利 潤 2.26 億元，同比增長 769%，利潤貢獻率為 435%。