英搏爾（300681）研究報(bào)告：下游需求迅猛增長(zhǎng)，疊加技術(shù)迭代實(shí)現(xiàn)量?jī)r(jià)齊升.pdf

英搏爾（300681）研究報(bào)告：下游需求迅猛增長(zhǎng)，疊加技術(shù)迭代實(shí)現(xiàn)量?jī)r(jià)齊升。電驅(qū)動(dòng)技術(shù)積累深厚，切入乘用車大展宏圖。公司成立于 2005 年，從商用車、 場(chǎng)地車的動(dòng)力系統(tǒng)制造起步，于 2009 年切入場(chǎng)地電動(dòng)車用電機(jī)控制器、充電 機(jī)、DC-DC 轉(zhuǎn)換器，電子油門踏板等產(chǎn)品的生產(chǎn)配套市場(chǎng)。經(jīng)過十年的研發(fā)沉 淀，公司在 2019 年推出三合一電源總成、驅(qū)動(dòng)總成，拉開產(chǎn)品集成化序幕。在 后續(xù)三年，公司陸續(xù)推出第三代電源總成、六合一全集成總成、“集成芯”驅(qū)動(dòng) 總成等產(chǎn)品，不斷實(shí)現(xiàn)零部件的高度集成化。由于新產(chǎn)品的量產(chǎn)及定點(diǎn)客戶的快 速增長(zhǎng)，2022 年上半年?duì)I業(yè)收入 8.69 億元，同比增長(zhǎng) 177.6%。2022 年上半年 實(shí)現(xiàn) 1.26 億元毛利潤(rùn)，由于產(chǎn)品結(jié)構(gòu)變化，毛利率小幅下降至 14.5%；

產(chǎn)品升級(jí)疊加高需求量，拉開廣闊帷幕。公司積極研發(fā)碳化硅電機(jī)與高集成度的 電驅(qū)動(dòng)系統(tǒng)產(chǎn)品，碳化硅的應(yīng)用使電機(jī)控制器高效區(qū)間擴(kuò)大 5%，溫升表現(xiàn)優(yōu) 秀；高集成度的電驅(qū)動(dòng)系統(tǒng)可以共享外殼耦合及冷卻系統(tǒng)等，能有效降低電驅(qū)動(dòng) 系統(tǒng)的體積和重量、提升功率密度，應(yīng)用范圍、降低零件的采購和制造成本。驅(qū) 動(dòng)系統(tǒng)集成度的提升及碳化硅的使用均帶動(dòng)電機(jī)控制器企業(yè)的下游市場(chǎng)空間，英 搏爾電機(jī)控制器 2021 年平均單價(jià)為 710 元/套，而驅(qū)動(dòng)總成產(chǎn)品單價(jià)為 6631 元/ 套；2022 年 8 月英飛凌某型號(hào) 1200V 單管 IGBT 價(jià)格為 41 元、模塊價(jià)格為 275 元，而 1200V 單管碳化硅 MOS 價(jià)格為 140 元、模塊價(jià)格為 640 元，碳化硅功率 器件價(jià)格約為 IGBT 器件價(jià)格的三倍。預(yù)計(jì)隨著集成化產(chǎn)品滲透率不斷提升， 2025 年新能源車電機(jī)控制器、電驅(qū)動(dòng)系統(tǒng)市場(chǎng)空間分別將達(dá)到 135、538 億元， 2021-2025 年兩大產(chǎn)品年均復(fù)合增速分別為 19.75%、62.47%；

中游格局分散，公司加速技術(shù)迭代亂中取勝。以比亞迪、特斯拉、蔚來為代表的 整車廠系廠商銷量主要跟隨整車，電機(jī)控制器的銷量有足夠的保障；日電產(chǎn)、聯(lián) 合汽車電子、博世為代表的外資/合資電機(jī)控制器廠商可靠性好、功率密度高，且 控制器算法實(shí)力強(qiáng)；本土電機(jī)控制器廠商此前處于弱勢(shì)地位，但依靠自身成本優(yōu) 勢(shì)、快速響應(yīng)能力以及國(guó)內(nèi)各大造車新勢(shì)力銷量放量，疊加自身對(duì)高集成度、碳 化硅、雙面水冷等技術(shù)的快速研發(fā)，配套車型也逐步由低端向高端轉(zhuǎn)變，其中英 搏爾為典型代表。通過自研單管并聯(lián)，英搏爾提升產(chǎn)品性能的同時(shí)進(jìn)一步實(shí)現(xiàn)技 術(shù)降本，“集成芯”動(dòng)力總成其重量、體積、成本均低于目前主流產(chǎn)品 20%以 上。“集成芯”2.0 產(chǎn)品研發(fā)進(jìn)展順利，該產(chǎn)品運(yùn)用了 SiC 單管并聯(lián)電機(jī)控制器及 扁線電機(jī)等先進(jìn)技術(shù)，縮小了電驅(qū)動(dòng)系統(tǒng)的體積，提升能量密度及系統(tǒng)效率，預(yù) 計(jì)“集成芯”2.0 實(shí)現(xiàn)量產(chǎn)后將進(jìn)一步提升英搏爾的定位，帶動(dòng)盈利能力增長(zhǎng)。