曙光數創（872808）研究報告：數據中心液冷技術“小巨人”，賦能“東數西算”綠色價值.pdf

曙光數創（872808）研究報告：數據中心液冷技術“小巨人”，賦能“東數西算”綠色價值。先看行業：在“雙碳”目標、“東數西算”工程的推動下，液冷技術前景明朗 數據中心基礎設施可按照不同制冷方式進行劃分風冷數據中心基礎設施和液冷 數據中心基礎設施。數據中心制冷技術領域出現革新，目前液冷技術憑借著高穩 定性和高散熱效能逐漸體現出優勢。在“碳達峰”、“碳中和”目標背景下，液冷 技術市場需求廣闊。據賽迪顧問預測，預計 2025 年中國液冷數據中心基礎設施 市場規模可達 245.3 億元。液冷數據中心基礎設施可以進一步細分為冷板式液冷 數據中心基礎設施和浸沒式液冷數據中心基礎設施。相較于冷板式液冷，浸沒式 液冷更大程度上利用液體的比熱容特點，制冷效率更高，預計浸沒式液冷數據中 心基礎設施占比將持續擴大。據賽迪顧問預測，2025 年，浸沒式液冷數據中心基 礎設施占比將提升至 41%。隨著 5G 時代的到來、云計算等技術的發展，中國數 據中心基礎設施需求有望進一步擴大。

再看公司：數據中心浸沒相變液冷領軍企業，2021 營收創新高

公司成立于 2002 年，多年專注于數據中心領域，主要產品可以分為浸沒相變液 冷數據中心基礎設施產品、冷板液冷數據中心基礎設施產品以及模塊化數據中心 三大類。中國科學院計算技術研究所為公司實際控制人。2021 年，公司實現營 收 4.08 億元（+21.52%），實現歸母凈利潤 9,371.97 萬元（+37.50%），公司毛利 率與凈利率分別為 40.67%、23.00%。與公司同屬數據中心領域的中國大陸企業 主要有英維克、依米康和佳力圖。英維克營收規模與成長性具備優勢，2021 年 公司業務毛利率位居第一，盈利能力位于行業高位水平。

亮點探討：核心技術優勢打造液冷先鋒，客戶開拓已現成效

目前公司在數據中心液冷方面通過深入研究、不斷積累，具有技術優勢。2021 年研發費用為 4030.47 萬元，研發費用率維持在 10%左右。與可比公司相比，公 司研發費用率居于高位。公司非關聯方客戶開拓成效顯著，2021 年與非關聯方 客戶實現重大合同銷售收入，非關聯方營收 23470.36 萬元（+252.46%），首次超 過關聯方營收。公司此次擬使用募集資金 1.7 億元用于液冷數據中心產品升級及 產業化研發項目建設，在研發項目中擴大北京研發部門場地，并在青島新增研發 區域，形成相互支撐。隨著項目預期建成，公司有望進一步增強核心技術儲備， 提高產品設計的專業性和準確性，保持公司在液冷領域的技術先進性。

申購建議：可比公司 PE TTM 均值 70X，公司發行后 PE 為 24X，建議申購

從估值來看，截至 2022 年 9 月 14 日，可比公司市值均值達 75 億元，市盈率 TTM 均值達 70X。本次方案中發行底價為 28.8 元/股，按 2021 年業績計算，對應發行 后 PE 24X，低于當下行業平均估值。盡管公司的規模尚小，但是考慮到近年公 司規模成長較快、研發屬性突出，且浸沒相變液冷數據中心產品毛利率穩中有增， 未來隨著募投項目順利推進，公司有望在研發和產品端構筑更深的技術壁壘，從 而推動業績增長，建議申購和關注。