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固定收益專題：從銀行角度分析lpr下調空間和30年國債性價比。監管通過多種努力，引導企業融資成本下行。2022 年以來，中央多次釋放信號引 導銀行持續進行讓利，降低企業融資成本。總共包含兩方面內涵：一是通過推動 實際貸款利率進一步下行、加大信貸支持等措施解決疫情下企業的融資需求。 2021 年 12 月以來，央行共調降了 4 次 LPR，綜合考慮 LPR 調降和加權貸款平均 利率的下降大約減少銀行收益 1830 億元。二是通過優化銀行的資金結構，降低 銀行負債端成本。目前我國采取了包括降準、央行上繳利潤、發放再貸款、存款 基準利率改革等一系列政策調降銀行負債成本。其中 4 月存款利率調降，預計節 約銀行成本 474 億元，9 月存款利率調降預計節省 202 億元；2021 年 12 月以來 兩次全面降準預計節約銀行成本 178 億元；央行上繳利潤 1.1 萬億預計節約銀行 成本 135 億元；調降商業銀行的撥備率預計可節約銀行成本 38.14 億元-86.20 億 元（由于撥備率實際下降較少，所以先不考慮）；新增再貸款預計節約銀行成本 634 億元。由于今年大幅下調撥備的可能性有限，在不考慮調降撥備的情況下， 2021 年 12 月以來各項貨幣政策預計使得銀行 2022 年成本相比 2021 年減少約 377-1053 億元。考慮收益和成本以后 2022 年銀行凈利潤環比 2021 年約減少- 1453~-777 億元，2023 年的銀行凈利潤環比 2022 年變化約-1341~-560 億元。

未來 LPR 還有多少下調空間？根據測算結果，雖然目前銀行成本端減少幅度大于 收益端下降幅度，但由于今年 LPR 下調對于存量房貸的影響將在 2023 年集中體 現，若考慮存量房貸，則對銀行 2023 年相比 2021 年利潤的影響為-1341 億元。 若今年再降準 25bp，則預計可節約銀行成本 62 億元；若降準 50bp，則預計可節 約銀行成本 124 億元。從銀行利潤的角度考慮，5 年期 LPR 年內繼續下調空間的 有限。

讓利實體經濟對銀行利潤影響幾何？銀行讓利實體經濟對于銀行利潤的影響可參 考 2020 年的情況。2020 年金融系統全年向企業讓利 1.5 萬億元，讓利后商業銀 行全年累計實現凈利潤 1.94 萬億元，增速由正轉負。不同銀行間業績分化加大， 一方面，2020 年銀行加大不良資產處置力度，資產質量較差的銀行利潤下滑明 顯。另一方面，在“以量補價”的策略下，2020 年上市銀行凈利潤增長率與貸款 規模增長率具有較大的相關性。2020 年凈利潤增速表現較好的寧波銀行、成都銀 行、齊魯銀行以及廈門銀行的貸款規模增速均在 20%以上。

從 EVA 對比看國債配置價值： 從一般貸款與國債的增速價量關系來看銀行的貸 款和債券配置行為，除每年的一季度銀行慣例加大信貸投放導致貸款和債券增速 差較為異常之外，當一般貸款的性價比上升時其配置增速較債券配置增幅大，當 一般貸款的性價比下降時債券配置增速較貸款配置增幅大，體現了銀行考慮 EVA 的貸款和債券配置抉擇機制。但兩者同步性較強，信貸利率的快速變化會讓銀行 快速改變信貸和債券之間的配置比例。EVA 對于這一比例并沒有領先效果。同 時，國債 EVA 長期高于一般貸款 EVA，并不存在兩者必然收斂的關系。