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四川美豐（000731）研究報告：化肥天然氣兩翼齊飛，兩極三基引領公司未來。公司為中石化控股的大型肥化集團，產品供不應求。公司為中石化 旗下子公司，1997 年在深交所上市，主營產品包括尿素、復合肥、LNG （液化天然氣）等。2022 年上半年公司實現歸母凈利潤 4.39 億，同比增 長 110.64%。2021 年公司歸母凈利潤為 5.69 億，同比增長 448.61%。公 司營收主要來源為天然氣供應、尿素、復肥，2021 年營收占比分別 24.1%、 19.6%和 18.4%，產品產銷率維持高位。

尿素過剩產能陸續出清，耕地面積擴張支撐化肥需求提升。化肥為 農用必需品，在主要化肥產品中，復合肥產量占比最高，氮肥其次，氮 肥中又以尿素為主導。尿素方面，近年來尿素過剩產能逐步出清，2021 年，我國尿素有效產能較 2017 年下降 12.2%；產能利用率則上升到 83.79%。復合肥方面，2017-2021 年，我國復合肥有效產能從 4940 萬噸 提升到 5738 萬噸。隨著耕地面積的擴張，未來化肥需求有望持續提升。

“雙碳”目標驅動天然氣產量擴張，但是依然依賴進口。產量方面， 2021 年我國天然氣產量達到 2075.8 億立方米，同比增長 7.84%。2010 年-2021 年年均復合增速達到 7.28%；市場份額方面，2021 年我國天然 氣產量僅占全球產量的 5.2%。截至 2021 年底，我國天然氣進口依賴度 達 45.76%。2020 年，我國煤炭能源消費占比達 56.8%，而美國煤炭發電 量僅為 10%，“雙碳”目標驅動下，天然氣消費量增長空間依然廣闊。

公司布局產業鏈一體化，多項合作科研碩果累累。公司布局產業鏈 一體化，積極建設營銷網絡，2021 年車用尿素銷量突破 20 萬噸，LNG 加注量同比增長 23.1 倍。公司與多個科研機構合作，成功上市了針對高 端經濟作物的高端硝基肥“美豐美雅”，科研成果豐碩。此外，公司與 四川大學合作的高分子材料園區有望帶來新的營收增量。