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固定收益專題：貨幣政策的預期管理及對債市的影響。區分政策態度針對短期或中長期。當政策轉向的主要目的是為了打擊資金套利、 防范杠桿風險時，政策態度的持續期限往往偏短期。而當經濟基本面發生變化，比 如經濟企穩、寬信用落地時，寬貨幣政策效果顯現從而需要轉向收緊，或者經濟下 行壓力大，需要寬貨幣支持寬信用，此時的政策態度往往偏中長期。

通過言語表述進行預期管理時，發言人為央行、國務院及銀保監會相關就職人員。 梳理歷史，比如 2021 年 1 月央行收緊貨幣政策，時任央行貨幣政策委員會委員馬 駿在 1 月 26 日上午對泡沫風險和貨幣政策公開表態，一定程度上可以被解讀為央 行官方就貨幣政策轉向提前和市場進行預期溝通，隨后 DR007 大幅上行 54BP 至 3.33%，資金面驟然收緊。

同時要注意到，各部門對貨幣政策的表態實際上是存在矛盾的。因此發言時間順序 較為重要，時間越靠近指導意義或越強。在觀察各部門表態的時候，要考慮到宏觀 經濟、資本市場已經發生了比較大的變化。表態時間越接近的，解釋力可能越強。 距離時間超過兩周的，參考意義可能就不是太大。

在觀察貨幣政策的時候，要綜合考慮金融風險和資產價格泡沫。2020 年 5-6 月和 2021 年 1 月的超預期收緊都涉及到防范金融風險的問題，猶記得 2013 年“錢荒” 發生后債市投資者將“杠桿風險”納入了投資框架中，時至今日市場仍需吸取 2013 年“錢荒”的教訓。在觀察貨幣政策動態時要綜合考慮多方面因素，包括房市銷售 情況、政府債券發行計劃、財政吸收與投放情況、同業套利情況和潛在金融風險等。

降準和降息對于債市心理層面的影響較大，并不會對流動性產生很大的沖擊。降準 和降息由于影響了債市心理層面，所以馬上會在債市上得到反應。除了降準降息以 外，流動性的快速收緊或者放松對于債市的影響存在一定的滯后效應。

對于匯率和物價是否會制約貨幣政策，要結合分析當時匯率是否有快速貶值的壓 力來看。物價一般來說在現在的經濟環境下不對于貨幣政策構成實質性影響。央行 提及物價，我們認為可能主要是為了管理居民部門的預期，避免居民部門形成明顯 通脹預期造成物價上漲的自我實現。匯率的話也一樣，實際上，央行在貨幣政策執 行報告等場合提及匯率表明央行在決策時沒有忽略這個影響因素，可能會在未來 對其作出反應，但是并不代表央行現在一定會對這個指標作出反應。今年來人民幣 雙向波動較大，貨幣政策以我為主兼顧內外平衡。