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牧原股份（002714）研究報告：成本優勢構筑護城河，借力周期成就行業龍頭。豬周期開啟上行，公司盈利水平有望明顯改善：生豬養殖行業存在明顯的周 期性波動，養殖企業盈利水平受豬價影響較大。生豬價格在經歷了 15 個月 的下行后，自 2022 年 4 月開始上漲，截至 9 月初，均價已經達到 22 元/公 斤以上，行業實現較好的盈利水平。根據能繁母豬存欄量在 2022 年 4 月以 前趨勢下行以及其他驗證數據判斷，春節前生豬價格有望維持震蕩上行，養 殖企業盈利彈性有望得到充分釋放。公司的出欄量增長彈性、成本控制能力 和融資能力有望助力公司實現業績的快速增長。

融資渠道與資產儲備充足，出欄量有望保持高速增長：2021 年公司出欄 4026 萬頭生豬，位居行業第一。截至 2021 年末，公司已經建成約 7000 萬 頭的產能，同時儲備了超過 1 億頭出欄量的土地資源。公司生物資產儲備充 足，截至 2022H1 擁有 247 萬頭能繁母豬和 100 萬頭左右的后備能繁母豬， 公司特有的輪回二元雜交體系和豐富的融資渠道可以助力公司快速擴產，公 司出欄量增長確定性較強。同時公司積極向產業鏈下游延伸，有望在今年建 成 3300 萬頭的屠宰產能，通過產業鏈延伸緩沖周期性波動的影響，提高公 司營收水平。

成本優勢行業領先，降本路徑明顯有效：公司的核心競爭力為行業領先的成 本優勢，公司成本端優勢來源為：1）原材料采購以及飼料配方優勢，通過 采購優勢與飼料配方調整降低整體養殖成本；2）育種優勢，公司母豬 PSY 水平上升至 26，處于行業領先位置且有望持續提升；3）自繁自養的一體化 模式，公司標準化、智能化的養殖場建設有效降低了疫病感染風險，優化了 育肥環節的生產效率，未來隨著管理優化，養殖效率有望持續提升， 2022H1 公司以 15.5 元/公斤的成本領跑行業。