宏觀經濟-央行公開市場操作解讀指南.pdf

宏觀經濟-央行公開市場操作解讀指南。入門：公開市場操作的作用機制。在“結構性流動性短缺”的操作框架下， 中央銀行能夠有效地通過公開市場操作來調節銀行體系流動性供給的數 量、資金的價格，進而調控貨幣信貸總量，并最終實現央行的貨幣政策目 標。銀行體系流動性的實質是存款性金融機構在央行的超額準備金。通過 拆解央行資產負債表、聯立上述概念，推導得到五因素模型：△銀行體系 流動性=△超額準備金=△外匯占款+△人民幣公開市場操作-△政府存款- △M0-△法定準備金。本文以此為基礎，從需求和供給兩方面因素分析銀 行體系流動性，前者主要指兩項準備金需求，后者主要體現在等式右端， 可進一步劃分為自發性和貨幣政策因素。

熟識：公開市場操作的規律性分析。影響流動性供需的主要因素包括政府 存款，M0 和信貸投放。政府存款減少將補充銀行體系流動性，其中稅收 與財政支出的季節性明顯。M0 波動主要受節假日影響，春節效應最為顯 著。信貸投放則具有一季度沖“開門紅”的特征。因此公開市場操作跨月季 節規律呈現為：一季度回籠為主，二、四季度投放為主；春節前投放，節 后回籠。月內時點規律則主要由稅期與繳準因素主導，主要稅種的申報截 止日期多分布在每月中下旬；受月末沖存款的業務習慣影響，銀行每月 5 號、25 號繳準將對資金面形成壓力。

進階：央行公開市場操作公告文本分析。公開市場交易公告具有高度結構 化、用語嚴謹的特點，公告內容通常分為：判斷流動性，央行具體操作和 當前重點事件或主要影響因素三個部分。判斷流動性的高頻詞有“總量充 足、適中水平、合理充裕”等，重點事件或重要影響因素包括“稅期、逆 回購到期、財政支出、春節”等。定性詞指公告中央行對流動性的表述， 用詞變化與市場資金短期利率具有較高一致性。當 DR007 相對較低時， 定性詞多為“較高水平”、“總量充足”，當 DR007 出現上升趨勢時，定性詞 多為“合理充裕”。

實戰：案例分析。整個 8 月央行實現資金凈回籠 2000 億。從資金利率來 看， 8 月 15 日，中期借貸便利（MLF）操作和公開市場逆回購操作的中 標利率均下降 10 個基點。本次央行使用“降息+縮量”組合，降息的目的 在于降低社會融資成本，推動寬信用；縮量則是為了抑制資金空轉的現象。 往后看，我們判斷，在寬信用取得明顯成效之前，流動性或難以大幅收緊。