銀行業(yè)流動(dòng)性專題研究：流動(dòng)性分析全景圖.pdf

銀行業(yè)流動(dòng)性專題研究：流動(dòng)性分析全景圖。報(bào)告緣起。流動(dòng)性分析備受投資者關(guān)注，影響投資者的大類資產(chǎn)配置行為。在復(fù) 雜多變的金融環(huán)境中，或自上而下的計(jì)劃分析、或自下而上的數(shù)據(jù)跟蹤，均難以 滿足投資者日益深入的研究需求。我們本篇報(bào)告，期望構(gòu)建一個(gè)簡單全面的流動(dòng) 性分析框架，從宏觀、中觀、微觀角度出發(fā)，并將數(shù)據(jù)嵌入框架，給流動(dòng)性分析 提供邏輯框架和跟蹤結(jié)論。

資金市場流動(dòng)性分析框架：評(píng)估機(jī)構(gòu)與機(jī)構(gòu)。在資金市場上，央行處于核心地 位，原因是是貨幣發(fā)行的載體，貨幣發(fā)行一方面受經(jīng)濟(jì)需求產(chǎn)生，另一方面受央 行操作影響。資金市場核心量化指標(biāo)為商業(yè)銀行的超儲(chǔ)率，價(jià)格指標(biāo)包括 SHIBOR、R、DR、GC 等利率、同業(yè)存單利率等貨幣市場利率與政策利率的比 價(jià)。今年以來，貨幣發(fā)行端寬松，政策利率維持低位，7 天 OMO 利率兩次下調(diào) 累計(jì) 20bp 至 2.00%，目前市場利率 DR007 利率亦進(jìn)一步低于同期 OMO 利率 近 40bp，說明資金市場流動(dòng)性充裕。

信用市場流動(dòng)性分析框架：評(píng)估機(jī)構(gòu)與實(shí)體。實(shí)體流動(dòng)性的擴(kuò)張取決于信用的 “供”、“需”雙方：需求端為實(shí)體部門的融資需求（受經(jīng)濟(jì)預(yù)期和杠桿水平影 響），供給方為商業(yè)銀行信貸投放（受資本/資金/利率約束）。廣義流動(dòng)性的核 心量化指標(biāo)為社融規(guī)模與增速，價(jià)格指標(biāo)包括貸款、信用債、非標(biāo)等信用品種的 利率水平和利差水平。今年以來，實(shí)體融資需求走弱，商業(yè)銀行融資額度寬松、 利率維持低位，社融余額增速由去年末的 10.3%改善至今年 7 月的 10.7%，6 月新發(fā)放貸款利率較去年 12 月下行 35bp，特別是同期按揭利率下行超 100bp， 反映實(shí)體信用供過于求。

交易市場流動(dòng)性分析框架：評(píng)估機(jī)構(gòu)預(yù)期。金融市場具備融資功能和交易功能， 其中一級(jí)市場（融資功能）創(chuàng)造信用，二級(jí)市場則交易預(yù)期。固收二級(jí)市場（亦 包含票據(jù)二級(jí)市場）反映資金市場交易者預(yù)期變化，權(quán)益二級(jí)市場反映股票市場 交易者預(yù)期變化，其中固收市場對(duì)于流動(dòng)性的敏感程度顯著強(qiáng)于權(quán)益市場。今年 以來，債券市場交易利率持續(xù)下降，表明債券市場流動(dòng)性充裕；股票市場流動(dòng)性 預(yù)期樂觀但經(jīng)濟(jì)預(yù)期不樂觀，結(jié)構(gòu)性行情延續(xù)。

9 月流動(dòng)性前瞻：資金市場樂觀，信用市場穩(wěn)定。預(yù)計(jì)總體流動(dòng)性環(huán)境將繼續(xù)呈 現(xiàn)“狹義偏松，廣義求穩(wěn)”的局面：1）資金市場延續(xù)樂觀，重大會(huì)議前夕，預(yù) 計(jì)流動(dòng)性供給充裕樂觀，近期多地散發(fā)疫情有所反彈，信用派生對(duì)基礎(chǔ)貨幣的占 用作用亦較有限，預(yù)計(jì)當(dāng)月 DR007 中樞仍在 1.6%左右水平；2）信用增長平臺(tái) 期，3000 億增量政策性開發(fā)性金融工具落地，以及 5000 億結(jié)存限額內(nèi)的專項(xiàng) 債 10 月底前發(fā)行完畢，或?qū)㈦A段性抵補(bǔ)當(dāng)前偏弱的內(nèi)生融資需求，預(yù)計(jì) 8 月、 9 月社融余額增速分別為 10.4%/10.5%，料信用市場延續(xù)供需格局延續(xù)“供強(qiáng)于 求”局面。