神農集團（605296）研究報告：潛龍在淵，志在千里.pdf

神農集團（605296）研究報告：潛龍在淵，志在千里。我們評價當前神農集團為小而美的經營，在原材料成本相對較高的云南地區，神農集團的養殖 完全成本能夠達到 16 元/千克左右的行業領先水平。公司之所以能夠做到較為優秀的養殖水 平，得益于公司長期堅持重視生豬的健康管理，以及養殖人才培育與團隊建設，從而穩健擴張， 走高質量發展的道路。從企業家的層面看，公司董事長戰略定力強，公司激勵機制好，企業文 化強大，員工認同度高、執行力強。我們看好神農集團在生豬養殖領域的長期發展，重點推薦。

小而美的經營，養殖水平領先

神農集團成立于 1999 年，早年主營飼料業務，公司于 2002 年進軍生豬養殖行業，并于 2005 年涉足產業鏈下游的生豬屠宰產業。2012 年公司首個現代化母豬場投產，配備了自動化飼喂、 通風、溫控等現代化生豬養殖設施。此后公司發展重心逐步轉向生豬養殖領域，2021 年公司 登陸 A 股主板，其擴張也隨之加速。目前，神農集團養殖完全成本處于上市生豬養殖公司的第 一梯隊，其 ROE 也在上市豬企中位居前列，其經營風格穩健，資產負債率與流動比率均較為 健康，在原材料成本較高，而豬價又較低的云南省取得該經營成果體現了公司優質的管理水平。 神農集團為何能夠具備行業領先的養殖水平？ 神農集團之所以擁有優質的盈利能力，首先在于其內生培育出的優質養殖團隊，第二則在于其 先進的養殖理念，2013 年即開始搭建高度重視生物安全防控的現代化養殖模式。首先是人的 因素，公司董事長何祖訓創立公司前畢業于華南農業大學，并于早年在外資飼料企業正大康地 公司任職，這為其之后接軌國際的先進養殖理念奠定基礎。公司及其管理層專注經營生豬養殖 產業鏈，且高度重視人才管理與激勵。一方面，神農集團給予人才充分的成長空間，以公司當 前的養殖業務負責人頓燦為例，他于 2012 年畢業于華南農業大學后進入神農集團，從基層養 殖場工作人員內生培養為公司高管；另一方面，神農集團薪酬待遇與股權激勵均處于行業領先 地位。第二則在于養殖端的因素，公司養殖理念十分先進，與國際接軌，2013 年，神農集團與 美國最大的生豬養殖管理咨詢公司——PIPESTONE 公司合作，引進了國際先進的養豬理念， 并依照其管理流程與模式建成宣威母豬場，作為神農集團第一個現代化生豬養殖場。該豬場建 成后，公司即開始推行高度重視生物安全防控的現代生豬養殖模式。神農集團與 PIC 在 2002 年即展開合作，采用 PIC 千點評分標準規劃與建造豬場，并在 2017 與 2021 年引入了 2 批 PIC 高質量種豬。當前公司 9 個母豬場中有 5 個為藍耳與偽狂犬雙陰，高度重視生物安全防控。

厚積薄發，看好公司未來持續擴張

當前公司養殖、飼料與屠宰業務主要布局于云南與廣西兩省，目前公司資金充足，未來有望云 南與兩廣地區持續擴張。預計公司 2022-2025 年生豬出欄量或分別為 100、150、200 與 300 萬頭，飼料產能由 50 萬噸擴張為 100 萬噸，屠宰產能由 250 萬頭增長至 300 萬頭。當前公司 業務布局主要集中于云南省，此外在廣西省崇左市也布局了養殖與飼料業務。公司在手資金充 足，IPO 募集資金約 22 億元。截止 2022 年一季度，公司持有貨幣資金+交易性金融資產超過 15 億元人民幣，上市后擴張顯著加速，2020 年與 2021 年資本開支分別達到 6.3 與 11.8 億元。