金龍魚（300999）研究報告：糧油龍頭再出發.pdf

金龍魚（300999）研究報告：糧油龍頭再出發。公司是國內排名前列的糧油、飼料原料與油脂科技生產商。我們認為公司具備四大 看點：1）公司背靠母公司豐益國際及其股東 ADM，原料采購成本低、上游原料掌控 力強。2）公司以“綜合企業群模式”降成本，運用“循環經濟”理念，通過“吃干榨凈”的 加工模式提價值。3）“金龍魚”品牌價值位列糧油品牌第一，品牌影響力不僅是其公 司的強大護城河，還有望幫助其新品類迅速開拓市場。4）公司在國內構建了強大的 經銷網絡，同時積極拓展直銷渠道和電商開發，提高終端客戶覆蓋能力。

廚房食品需求穩定，飼料原料把握周期。1）廚房食品：公司主要產品為米面油，需 求具備剛性特征。公司食用油產品線豐富，以接近 40%的市場份額位列食用油行業 第一，米面業務則伴隨包裝米面滲透率提升仍具發展空間。2）飼料原料：我們認為 本輪豬周期已實現反轉，同時黃雞產能去化深入，價格具備上行動力。隨養殖周期 反轉趨勢確立，公司將受益后周期，飼料需求有望在 2023 年得到明顯恢復。

原料價格回落，釋放業績彈性。1）食用油：根據 USAD7 月供需報告，22/23 年度全 球大豆產量同比+11%，庫存消費比同比-1.9pct。在增產背景下， 6 月底以來國際大 豆價格高位回落。2）米面：小麥價格與玉米倒掛，飼用消費大幅減少，新作預估有 所盈余，小麥現貨價自 4 月高點逐漸回落。3）油脂科技：5 月下旬以來印尼政府宣 布解除棕櫚油出口禁令，疊加馬來西亞進入增產季且勞工問題有望改善，棕櫚油價 格明顯下跌。我們預計原料價格或將進一步下降，帶動公司利潤改善。

布局調味品，發力中央廚房。目前公司的調味產品有芝麻油、花椒油等，同時也通 過與臺灣丸莊合作、收購山西梁汾醋業等方式開發醬油和醋。公司實行差異化戰 略，產品定位高端，同時利用已有的原材料優勢和渠道優勢，進軍調味品有較大潛 力。此外，公司開始布局中央廚房，采用自用生產+對外出租的雙模式，擴展盈利方 式。目前杭州、周口央廚項目已經投產，另有廊坊、重慶、興平等項目建設中。