網易（S-9999.HK）研究報告：認知游戲熱愛者網易，護城河弱化周期性，“稟賦+戰略”加持成長性尤在.pdf

上傳者：J****
時間：2022/07/27
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網易（S-9999.HK）研究報告：認知游戲熱愛者網易，護城河弱化周期性，“稟賦+戰略”加持成長性尤在。網易：“內容驅動型”互聯網公司。網易成立于 1997 年，以門戶網站起家，如今形成以在線游戲為核（營收占比約 70%，公司最大基本盤），有道（在線教育）、創新業務及其他（云音樂、嚴選等）為輔的三大業務板塊。受創始人丁磊影響，網易堅持以精品筑匠心，成為一流的內容驅動型互聯網公司。

回顧網易游戲發展歷程：從回合制 MMO 先發者到多品類領先自研廠商。1）端游時期先發入局回合制 MMO，并通過端轉手成功切入手游賽道并鞏固品類優勢，坐穩回合制 MMO 霸主地位（20 年市占率達 69%），構成網易深厚且穩定基本盤；2）手游時期則成功破圈卡牌（陰陽師）、SLG（率土之濱）、SOC 游戲、吃雞等新賽道，并不斷推出新爆款再驗證能力，貢獻游戲業務新增長點。

網易游戲積累了何種優質稟賦？1）品類探索先發能力、策劃設計能力與長線運營能力：網易擁有多款長線化游戲，這源于網易擅長搶占品類（回合制 RPG）及玩法（探索率土 SLG、二次元回合卡牌等）先發優勢占領用戶心智，并輔以領先游戲策劃能力奠定長線運營基礎，公司亦積淀了優質的長線運營能力，通過高頻游戲更新+社群維護+品牌營銷拉長游戲生命周期。2）以創意驅動的領先研發能力：網易推崇自下而上立項機制并注重創意產生，積淀了深厚的以創意驅動的研發能力，外化表現為多元化游戲事業部，例如互娛事業群既有老牌 MMO 事業部，亦包括擅長 SLG、卡牌、非對稱競技等玩法的新興事業部，雷火事業群則產出了爆款端游《永劫無間》，持續驗證網易多品類開花研發能力。

行業趨勢下網易如何面向未來？國內游戲存量市場特征凸顯，但海外仍有較大增量，市場關注用戶精細化運營+游戲精品化+出海三條主線。新趨勢下網易優勢有望保持：1）基本盤：網易基本盤主要由長線化產品構成，長線化運營稟賦下基本盤確定性高；2）增量（自研）：公司注重研發投入，完善的人才培養及激勵機制保障多元化的創意輸出，疊加強大的中臺保障產品化能力，看好公司文化加持下的精品產出率及品類拓展帶來的成長性；3）增量（出海）：公司一方面，依賴自研和領先身位的產品理念較早成為日本出海霸主；另一方面，公司通過大 IP 先行積極試水歐美，我們看好網易創意驅動的研發能力有望在海外再次復刻，期待歐美進展帶來新增量；4）游戲 pipeline 豐富：公司儲備有《哈利波特》（海外）、《隱世錄》（有版號）、《逆水寒》手游、《永劫無間》手游、《命運》手游等產品，可期待其后續表現。