石油化工行業(yè)深度研究：全球煉廠供需形勢與展望（缺煉廠嗎？）.pdf

石油化工行業(yè)深度研究：全球煉廠供需形勢與展望（缺煉廠嗎？）全球煉能增勢轉(zhuǎn)頭向下，供給緊缺形勢難改。其一，在庫存和開工率方 面，全球成品油庫存已到達(dá)歷史低位水平，未來通過去庫增加油品供給 的能力有限。海外煉廠開工率已基本反彈至高位水平，閑置煉油產(chǎn)能有 限。在成品油庫存歷史低位、海外開工率反彈至高位運行、閑置煉油產(chǎn) 能有限的情況下，現(xiàn)有煉能存量有限。其二，在全球煉能趨勢方面，自 20 世紀(jì) 80 年代以來，全球新增煉能主要來源于亞太地區(qū)，2020-2021 年，歐美地區(qū)煉能持續(xù)退出、亞非拉美地區(qū)煉能持續(xù)擴大、全球煉能增 勢減弱的特征持續(xù)強化。其三，凈出口國需通過海運、管道等貿(mào)易方式 滿足其他地區(qū)的煉油缺口，一旦出現(xiàn)地緣政治危機、運輸不暢等重大影 響因素，全球成品油市場可能會面臨短缺問題。2022 年 2 月俄烏沖突爆 發(fā)引起重大地緣政治危機，經(jīng)我們測算，俄羅斯成品油供給缺口短期難 以彌補。根據(jù) IEA統(tǒng)計數(shù)據(jù)，我們預(yù)計到 2022年底，俄羅斯有效煉能將 減少 1.17 億噸/年，到 2023 年，俄羅斯有效煉能將再減少 7000 萬噸/ 年，合計較沖突前下降 1.87 億噸/年。2022 年，海外新增煉能疊加歐美 可恢復(fù)的極限閑置產(chǎn)能合計 1.2 億噸/年，考慮到新增煉能投產(chǎn)需要時 間，且歐盟對俄制裁將限制該地?zé)捰蛷S的上游原料供給，導(dǎo)致煉油廠開 工率難以回升至高位，歐美閑置產(chǎn)能得到極限釋放的可能性有限，我們 認(rèn)為很難抵消 2022 年俄羅斯成品油出口受限引致的煉能下降幅度。

美國：政策倒逼轉(zhuǎn)型，煉廠擴產(chǎn)激勵不足。2020 年疫情沖擊開啟了美國 煉廠的關(guān)停潮，美國煉油產(chǎn)能已下降至 2014年以來的最低水平。目前美 國煉廠開工率已恢復(fù)至 90%以上，剩余可恢復(fù)的閑置產(chǎn)能十分有限。與 此同時，在美國聯(lián)邦的可再生柴油稅收抵免政策激勵以及《可再生燃料 標(biāo)準(zhǔn)》（RFS）政策約束下，美國煉油商也正加快向可再生燃料業(yè)務(wù)轉(zhuǎn) 型，對傳統(tǒng)煉油項目的投資計劃有限。另外，雖然當(dāng)前煉油利潤率大幅 提升，拜登政府低碳政策有所松動，但根據(jù)美國石油協(xié)會（API）反 饋，煉油業(yè)的長周期屬性使得美國煉油商難拾信心擴產(chǎn)，同時，低碳燃 料已成為北美煉油業(yè)未來發(fā)展共識。

歐洲：煉能減勢難改，供應(yīng)商轉(zhuǎn)型決心已定。裝置落后+疫情沖擊+嚴(yán)厲 的碳減排政策是抑制歐洲產(chǎn)能的重要因素：其一，歐洲多數(shù)煉油廠建設(shè) 較早，裝置未進行改造升級，煉油競爭力有限，2020-2021 年疫情沖擊 使得歐洲煉油毛利低甚至為負(fù)值，也是加速歐洲煉廠產(chǎn)能退出的重要原 因。其二，在歐洲日益嚴(yán)格的應(yīng)對氣候變化政策指引下，高昂的碳排放 成本給歐洲油氣公司施加了巨大轉(zhuǎn)型壓力。至今歐洲多家石油公司等先 后宣布了凈零排放戰(zhàn)略目標(biāo)，減少傳統(tǒng)化石能源投資，這意味著歐洲未 來煉油產(chǎn)能增長有限。

亞非拉美：全球煉能的主要增長來源。十四五期間，我們預(yù)計中國將累 計新增煉能超 1 億噸/年，但由于中國新建煉廠成品油收率低以及成品油 出口配額政策嚴(yán)格，中國新增煉能對全球煉能供需格局影響有限。日本政府對煉油前景持悲觀態(tài)度，敦促日本煉廠產(chǎn)能持續(xù)進行收縮調(diào)整。東 南亞、印度、中東、非洲等新興國家或地區(qū)煉廠建設(shè)步伐加快。根據(jù)我 們的統(tǒng)計分析，我們預(yù)計亞非拉美地區(qū)（除中國外）2022-2025 年每年 凈新增產(chǎn)能分別為 2700、8154、498 和 7849 萬噸/年，合計 1.92 億噸/ 年，另外還有 1.96 億噸/年在規(guī)劃中或投產(chǎn)時間不確定。

海外煉能供需缺口或?qū)㈤L期存在，海外成品油價差有望保持高位運行。 中長期來看，根據(jù)我們對海外煉能供需測算，我們認(rèn)為未來歐美地區(qū)煉 廠轉(zhuǎn)型加速，亞非拉美地區(qū)有新增煉廠產(chǎn)能陸續(xù)投放，全球煉能將有所 增加，但能源結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型仍在進行中，海外原油需求仍將繼續(xù)增長，即使 不考慮歐美對俄羅斯的制裁，海外煉油供需本身仍將存在缺口。而且， 不管是歐美對俄羅斯維持現(xiàn)有制裁執(zhí)行力度還是后續(xù)加大制裁執(zhí)行力 度，俄羅斯成品油出口下降倒逼其有效煉能下降，海外煉油供需缺口將 進一步擴大，這也將有望支撐海外成品油價差長周期高位運行。