A股市場2022年下半年投資策略：慢牛重現.pdf

A股市場2022年下半年投資策略：慢牛重現。A 股慢牛重現，年內行情分為三個階段。今年以來 A 股被突如其來的內外“黑 天鵝”事件沖擊，市場出現了極度悲觀情緒的集中宣泄。投資者對地緣風險， 中美分歧等因素反應過度，同時受美聯儲快速加息和上海疫情影響，前 4 個月 內外風險疊加導致市場超跌。我們去年底發布的《A 股市場 2022 年投資策略— 藍籌歸來》（2021-11-09）強調貫穿全年的藍籌主線優勢體現在相對收益上。 展望下半年，俄烏沖突和美元緊縮對 A 股影響最大的時點已過，上海疫情顯著 緩解強化市場信心，經濟發展和疫情防控將更協調。一攬子穩增長政策形成合 力，市場對基本面改善預期不斷強化，A 股慢牛重現，預計行情在年內將經歷 三個階段，當前正處于第二階段。

第一階段為 5 月的情緒平復期，市場風險偏好快速修復驅動超跌反彈。

內外風 險因素好轉，投資者情緒從極度悲觀中平復，市場風險偏好從底部快速修復，5 月 A 股處于超跌反彈階段。首先，上海疫情顯著好轉，長三角地區生產和物流 恢復速度較快，5 月國內宏觀數據相比 4 月明顯好轉；且常態化核酸檢測和多 碼合一等措施下，預計未來疫情持續可控。其次，俄烏沖突長期化，升級的可 能性小，對市場沖擊高點已過，繼續約束大宗商品供應，預計下半年布油價格 依然處于 100~130 美元/桶的高位。最后，結構上，受疫情直接影響且高頻數 據可驗證性強的復工復產主線領漲。

第二階段為 6 月至 8 月的估值修復期，由政策合力推升基本面預期驅動。

1）穩增長政策密集落地，6 月開始形成合力。總量政策下半年將持續發力，前 期累計的政策 6 月開始集中生效。貨幣政策“以我為主”依然寬松，預計三季 度 LPR1 年期下調 0~5bps，5 年期下調 5~10bps，四季度視國內通脹和經濟情 況，LPR 可能繼續下調。財政方面，預計專項債額度 6 月發行完畢后，下半年 更加積極，專項債擴容、特別國債新發、以及其他覆蓋赤字缺口的工具或成為 潛在發力點。結構性政策預計也將加速推進，各有亮點。首先，一攬子紓困政 策在二季度已加速落地，下半年穩就業政策不斷出臺。其次，預計后續資本市 場改革將強調改革與監管的平衡，其中全面注冊制改革下半年開始逐步推動， 實現各板塊發行制度的統一。再次，規范資本的紅綠燈體系已初步建立，后續 高級別文件有望在下半年出臺；最后，產業政策方面，農資補貼助力糧食安全， 煤礦產能核增與風光建設推動能源安全，專精特新政策或繼續加碼。

2）中報業績見底后，A 股將進入基本面中期修復階段。預計中證 800 非金融 板塊 2022/2023 年凈利潤同比增速分別為-3%/+14%，其中 2022Q1~Q4 單季 度同比增速分別為+11%、-23%、-10%、+24%。大類行業方面，工業板塊以 中游制造盈利復蘇為主線，上游資源品增速有所下滑、但利潤占比仍維持高位， 預計 2022/2023 年盈利增速分別為-6%/+11%；消費板塊主要體現盈利的環比 修復，未來四個季度同比增速也有望逐季抬升，預計 2022/2023 年盈利增速分 別為+4%/+6%；醫藥和 TMT 在 2022Q4 或出現盈利增速大幅反彈，醫藥行業預計 2022/2023 年盈利增速分別為+4%/+27%，TMT 分別為-2%/+27%。綜合 來看，A 股盈利的結構性亮點主要體現在 4 個方面：①制造業成本壓力最大的 階段已過，利潤率開始快速修復；②成長制造領域在產業政策密集落地背景下、 相對景氣優勢有望充分體現；③消費前期疫情受損的行業有望伴隨宏觀經濟同 步好轉，部分成長型細分品類將更加受益；④穩增長主線上半年受政策支持較 大，下半年將進入業績兌現期。