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2022年下半年組合配置展望：把握底線，攻守有道。復盤：“通脹交易”挑戰基金配置。2022 年上半年，美聯儲加息、疫情演化、 以及俄烏沖突三大外生因素對資產價格帶來擾動。尤其 2022 年的前四個 月，通脹預期和成本壓力打擊全球權益市場；大宗商品資產漲幅較大，海外 債券資產普遍下跌、國內債券資產經歷回撤和修復過程。在此背景下，基金 配置面臨較大挑戰：公募基金一季度收益中樞顯著低于過去 5 年季度平均 水平，二季度有所改善；部分 QDII 產品收益飄紅，調整中體現多資產的配 置價值。銀行理財理財面臨凈值化轉型后的首個壓力測試；隨著 5 月權益市 場小幅回暖，理財產品的破凈比例逐步修復至 10%以內。證券私募基金難 御權益資產的回調，部分量化 CTA 對沖了市場波動。

配置環境展望：宏觀因子邊際向好、風險偏好短期高位。宏觀因子方面，預 計 2022H2 通脹因子將延續下行趨勢，剩余流動性因子將震蕩上行，股債資 產均會邊際向好。風險溢價方面，目前 ERP、PIR 等權益風險補償指標處 于歷史較高水平，權益資產具備配置價值；但 A 股主要寬基指數的風險偏 好短期接近高位，料進一步提升空間有限。

組合配置策略：把握底線，攻守有道。權益類資產配置性價比凸顯；但地緣 沖突、穩增長節奏、以及基金申贖等不確定性因素依然存在。在組合配置策 略上，把握風險底線，從風險配置角度關注收益平滑策略機制、資產性價比 +止損策略、股債配置優選組合等；從分散收益來源角度，建議關注 CTA 策 略、港股基金組合等：

收益平滑策略機制：養老理財產品提取部分超額收益作為收益平滑基金， 在后續投資收益較低時補充產品資產。在基金組合管理中引入收益平滑 機制，組合波動率顯著下降，績效指標進一步改善。

資產性價比+止損策略：從歷史表現來看，極端市場狀態下 ERP 對權益 資產的未來回報分布具有指導意義。采用 ERP 指標構建股債配置策略， 相對恒定配置比例有顯著業績優勢。

股債配置組合優選：股債配置能力具有稀缺性，幫助解決穩健投資需求。 多維評估基金經理的 Beta 配置能力和 Alpha 兌現能力，所構建基金精 選組合表現穩健，市場周期把握能力較強。

CTA 策略：CTA 策略具有“微笑曲線”特征，在波動市場下能夠體現絕 對收益能力，降低組合下行風險。形成“CTA+股指”配置組合后，收益 風險特征較單一股指大幅優化。

港股基金組合：港股估值當前已處低位，逆向布局能夠增加組合收益彈 性。構建主動港股基金核心池，相較業績基準的超額收益顯著。

長期未來：基金投資的指數化時代。海外經驗看，伴隨財富管理需求上升， 基金的指數化發展是長期路徑。當前國內公募基金指數大多數不具備可投資 性，僅作為評估基金表現的業績基準。我們構建了細顆粒度、可投資的基金 指數體系；目前共包括 6 個指數系列、24 個基金指數，作為基金指數化投 資的基礎。