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通信行業2022下半年投資策略：后疫情時代新常態，通信持續為數字經濟賦能。復盤通信行業2022上半年表現：產業鏈從下到上景氣度持續向好，估值與基本面仍有背離。2021年通信（申萬）成分股收入同比增速13.8%，為近三年來 最好，行業增長主要由運營商和主設備商優秀表現拉動，物聯網、智能控制器、網通設備板塊表現亮眼。2022一季報，多數行業環比表現符合預期，基 站設備、交換機產量增速環比持續提升。通信行業指數上半年行情表現受到宏觀外圍因素影響更大，隨著4月底上海疫情拐點表現持續反彈，目前行業估 值與業績成長不匹配，我們認為通信在成長板塊具有較好相對配置價值。

我們認為下半年投資邏輯將從普遍修復走向邊際變化跟蹤，我們預計通信多子行業下半年業績展望樂觀，或取得不錯相對收益。

1）主線一：線上經濟成為生活工作習慣，人、物共榮。疫情防控新常態下，通信基礎設施投資得到持續重視，5G覆蓋向縱深擴展、千兆用戶增速較快、數據中心西部地區產能投放較快。 運營商向高質量增長轉型，B端IDC、云計算、大數據三輪驅動，成為重要增長極。全球物聯網連接規模首次超過非物聯網，且有加速態勢，蜂窩模組行業高景氣延續，高速率模組有望 持續放量。此外，物聯網芯片國產廠商份額進步顯著，盈利能力改善可期。

2）主線二：AI撐起云計算下半場，數據中心產業鏈景氣延續。一季度Top5科技公司資本開支同比增長28.1%，線上經濟投資熱潮退卻后，AI&HPC成為海外科技巨頭主要投資方向。AI算 力需求增長遠超摩爾定律，智能算力投資方興未艾，高密度計算和高帶寬技術持續迭代。國內東數西算投資下半年有望陸續落地，運營商服務器集采同比大幅提升服務器市場全年景氣 度高。此外，200G/400G高速光模塊進入快速上量，主流數通公司業績彈性大。

3）主線三：制造成本紅利向研發紅利延伸，通信設備需求側持續看好。過去20年來，我們看到中國通信設備制造業核心競爭力正在由制造業紅利向工程師紅利演變，產業核心發展邏輯 由毛利率驅動向研發費用驅動。代表行業方面，光模塊產業東移趨勢不改，同時龍頭積極布局未來技術，市場份額或向頭部集中。國內外景氣共振，千兆寬帶迎來3年投資窗口，有望帶 來每年50億光模塊和150億終端市場。智能控制器家電和電動工具靜待需求拐點，汽車控制器和儲能電子電力器件多點開花。

4）主線四：“巨龍之眼”保衛國泰民安，軍工信息化確定性高。十四五我國軍費開支溫和上揚，戰略中心轉向國防信息化。其中C4ISR中通信短板最明顯、需求最迫切，軍用通信企業 壁壘高格局好，業績確定性強。軍用嵌入式計算機百億級市場空間，持續受益于主戰機載彈載放量。數字戰場技術遙感賦能，衛星遙感進入產業擴張期。