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融捷股份（002192）研究報告：采選冶煉有序擴張，打造川礦一體化開發標桿。公司 2009 年開始布局鋰礦采選，2014 年起剝離瀝青業務并延伸進入鋰鹽冶煉 及鋰電設備領域，轉型顯示其戰略眼光，且依托融捷集團及比亞迪享受產業資 源優勢。2014-2018 年因鋰礦停產一度被 ST 警示，2019 年復產且受益于下游 新能源車高景氣度，2020 年扭虧為盈，2021 年以來業績高增。

行業供需支撐鋰價中樞維持高位利潤上移，政策支持國內鋰資源加速開發

受益于新能源產業鏈景氣度高漲，支撐本輪鋰價上漲基本面核心在于需求端結 構改變和成長邏輯顯著，供給端瓶頸在資源，供需錯配主導鋰價中樞高位持續 性更強，且精礦價格不斷攀升造成產業鏈利潤持續上移且向資源端傾斜。從而 帶來全球鋰資源爭奪白熱化，產業鏈各方紛紛入局，各地政府及各部委紛紛出 臺政策與規劃協調加速國內鋰資源開發，擁有稀缺優質鋰資源將在行業競爭中 占得優勢并充分受益，融捷即是川礦一體化發展的標桿。

資源端：坐擁資源稟賦頂尖的甲基卡 134 號脈，鋰礦采選業務有序擴張

甲基卡 134 號脈資源儲量大品位高、區位優勢明顯、開采條件優成本低，現有 年 105 萬噸采礦+45 萬噸選礦產能，精礦產能約 7-8 萬噸；鴛鴦壩 250 萬噸選 礦項目積極推進，21 年完成兩次環評公示及報告修訂，待上位規劃康-瀘產業集 中區環評落地，可申報進入流程，有望在 23Q2 建成投產，鋰精礦產能將擴至 19 萬噸/年；考慮到未來政府協調原礦或公司有望申請采礦產能擴張從而采選 產能匹配，250 萬噸采選產能對應鋰精礦產能或將達到 47 萬噸，折 LCE6 萬噸 以上。此外公司礦山所處甲基卡礦區礦脈多稟賦好，作為具有區域內采選經驗 企業，未來公司增儲潛力可期。

冶煉端：成都融捷產能逐步釋放，采選產能擴張保障精礦完全自給

成都融捷規劃建設年 4 萬噸鋰鹽產能，一期 2 萬噸已建成試生產，22Q1 產出 3100 噸，預計二期 2 萬噸將與鋰礦采選產能擴張節奏保持一致，從而保障精礦 完全自給；長和華鋰 4800 噸產能主要做粗碳和工碳的精加工提純。