合盛硅業(yè)（603260）研究報告：順勢而為，硅業(yè)龍頭再出發(fā).pdf

合盛硅業(yè)（603260）研究報告：順勢而為，硅業(yè)龍頭再出發(fā)。雙線布局的硅業(yè)龍頭，產(chǎn)能規(guī)模持續(xù)擴張，成本優(yōu)勢獨一無二。公司當(dāng)前擁 有 79 萬噸工業(yè)硅產(chǎn)能和 93 萬噸有機硅單體產(chǎn)能，為兩大領(lǐng)域的絕對龍頭。

把握機遇積極擴張，硅業(yè)霸主地位難以撼動：公司當(dāng)前有 80 萬噸工業(yè) 硅和 80 萬噸有機硅單體產(chǎn)能在建，將在未來 2 年陸續(xù)投產(chǎn)。此外云南 昭通二期還有 40 萬噸工業(yè)硅和 80 萬噸有機硅單體項目在規(guī)劃中。我們 預(yù)測公司工業(yè)硅和有機硅市占率在 24 年可分別至 25.4%、28.4%。為 保障項目順利推進，公司擬向?qū)嵖厝硕ㄔ瞿假Y 70 億元補充流動資金。

產(chǎn)業(yè)鏈一體化布局完善，兩大產(chǎn)品成本均為業(yè)內(nèi)最低：自備電廠和自供 石墨電極實現(xiàn)了工業(yè)硅原料和能耗的雙重降本，有機硅依托自供工業(yè)硅 平抑原料波動風(fēng)險，毛利率相對同業(yè)高出 10%左右。

有機硅需求穩(wěn)步向上，格局逐漸明朗；工業(yè)硅供需雙好，龍頭企業(yè)持續(xù)受 益。有機硅在新領(lǐng)域應(yīng)用持續(xù)豐富，我們測算未來 3 年需求復(fù)合增速為 7.6%，隨產(chǎn)能投放高峰期來臨價格中期預(yù)計承壓。工業(yè)硅需求依托多晶硅和 有機硅等領(lǐng)域持續(xù)驅(qū)動，未來 3 年整體復(fù)合增速可達 14%，供應(yīng)端可落地新 增產(chǎn)能仍有限，在原料和電價雙雙上漲的背景下工業(yè)硅價格中樞上移，公司 作為具備大量新增產(chǎn)能和成本優(yōu)勢的龍頭企業(yè)將充分受益。

依托原料自供和能源成本優(yōu)勢，布局多晶硅和光伏玻璃業(yè)務(wù)，產(chǎn)業(yè)鏈不斷延 伸完善。公司擬投資 175 億元建設(shè) 20 萬噸多晶硅，建設(shè)周期為 22-25 年， 第一批產(chǎn)能預(yù)計 23 年第 2 季度正式投放，保守預(yù)測滿產(chǎn)后可貢獻 124 億元 收入。與此同時公司還規(guī)劃建設(shè) 300 萬噸光伏玻璃，計劃點火投產(chǎn)時間為 2023 年 6 月，預(yù)計滿產(chǎn)后預(yù)計可貢獻 51 億元收入。