鹽津鋪子（002847）研究報告：破舊立新，勢能向上.pdf

鹽津鋪子（002847）研究報告：破舊立新，勢能向上。管理統全局，聚焦大單品，發力全渠道，有效突破行業痛點。我們看好鹽津鋪子本輪轉型突圍，因其有望從根本上突破零食行業產品生 命周期短、渠道結構多變兩大固有痛點。我們認為，社區團購快速發展， 線下商超渠道客流加速下滑導致的業績滑坡是 21 年以來公司謀求轉型的推 動器。公司以管理引領，多維度發力推進轉型：1）管理：20 年以來加大 外部人才引進，引入張小三總（曾任衛龍執行董事/副總裁/CMO）負責經 銷渠道，張磊總負責線上渠道，黃敏勝總負責供應鏈；2）產品：聚焦五大 品類（烘焙/薯片/深海零食/辣鹵/果干），強化供應鏈，打造性價比優勢，延 長產品生命周期；3）渠道：全渠道發力，更好地應對潛在渠道變革沖擊。

管理能力+經營效率構建長期競爭優勢，差異化布局成長賽道空間廣闊

從壁壘構建、增長前景兩維度看鹽津轉型前景：1）壁壘構建：我們認為鹽 津有望依托管理能力（善于發現并解決問題、廣納英才）及經營效率（夯 實供應鏈+聚焦大單品形成規模優勢）構建長期競爭壁壘；2）增長前景： 聚焦五大成長賽道（烘焙/薯片/深海零食/辣鹵/果干 20 年國內規模 2358/170/164/1570/121 億，對應 16-20 年 CAGR 9.3%/5.6%/ 8.0%/8.9%/8.0%），餐飲休閑化及健康化趨勢下未來行業仍有望保持較快 增長，公司差異化布局（烘焙聚焦中保/薯片突出焙烤工藝/深海零食聚焦優 勢單品/果干聚焦于芒果干/辣鹵發力禮盒裝），有望充分受益行業擴容。