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九毛九（9922.HK）研究報告：太二門店穩步擴張，多品牌戰略有序推進。 餐飲行業快速發展，細分賽道孕育機遇。中國的餐飲行業市場規模 2019 年達 46,721 億元， 預計 2022 至 2025 年的復合增長率為 12.4%，2025 年有望達 76,214 億元。2019 年酸菜 魚、火鍋、烤魚的市場規模分別為 174 億元，5295 億元，1131 億元，酸菜魚市場規模較小 但增長迅速，火鍋仍為中餐最大賽道并持續保持增長，烤魚賽道增速較快千億市場待挖掘。

多品牌及多概念策略。公司旗下目前運營九毛九西北菜、太二酸菜魚、2 顆雞蛋煎餅、慫、 那未大叔是大廚、賴美麗青花椒烤魚六個不同細分領域的品牌。太二通過極致單品和獨特有 趣的品牌調性成長為酸菜魚賽道龍頭，高標準化運營和優秀的單店模型推動門店迅速擴張， 遠期門店數有望達到 3000 家，已接力九毛九品牌成為公司的第二增長曲線。公司 2020 年 推出慫火鍋品牌，憑借精簡質優的 SKU 和“開心制造廠”的品牌調性差異化入局高景氣賽 道，目前處于門店打磨和戰略拓店時期，有望逐步邁入 10 至 N 階段。主品牌九毛九則聚焦 戰略調整，經營數據有望改善；賴美麗烤魚處于產品打磨階段，未來可期。

多舉措強化供應鏈管理，助力全國擴張。華南地區的中央廚房已于 2021 年 12 月奠基，預計 2023 年底或 2024 年初投產，建成后將作為全國供應鏈中心基地。公司于 2020 年開展了第 一個合作養魚的項目，深度參與核心原材料上游，截至 2021 年底，自產養殖鱸魚占總采購 量比例已達 40%，計劃到 2022 年底提升至 80%。