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建筑行業2021年報&2022一季報總結：基建鏈與地產鏈分化，重點關注“穩增長”行情中業績增長確定性高的標的。2021 年行業數據總覽：基建投資平緩，Q4 行業需求邊際改善。2021 年基 建投資完成額 18.87 萬億元，同比增長 0.21%。2021 年建筑工程行業實現 新簽訂單總額 34.46 萬億元，同比增長 6.0%，Q4 新簽合同總額 12.51 億 元，同比增長 2.9%，Q4 訂單增速轉正，需求邊際改善。

2021 年報總結：央企&國企與民企分化加劇，盈利能力有所下降。

1）從收入和利潤增速角度來看，Q4 歸母凈利潤大幅下滑，央企&國企與 民企分化加劇。2021 年 Q4 實現歸母凈利潤 145.01 億元，同比下滑 72.9%。 建筑央企、地方國企、建筑民企收入分別同比增長 14.6%、22.1%、6.1%， 央企、地方國企和建筑民企的分化仍在持續。

2）從盈利能力來看，盈利能力有所下降，民企減值計提變動明顯。2021 年上市建筑企業實現毛利率 11.26%，較去年同期下降 0.08 個百分點。民 企資產+信用減值損失占比變動明顯，主要是地產鏈民企受地產需求下行 及部分房企債務問題影響，應收款賬期變長導致信用減值損失增加所致。

3）從營運能力來看，總體運營能力提升，應收賬款周轉拉長。應收賬款 周轉天數為 126.40 天，同比增長 5.09 天；存貨周轉天數為 81.50 天，同 比減少 7.23 天；總資產周轉天數 509.44 天，同比減少 7.25 天。運營周期 為 207.90 天，同比減少 2.13 天。

4）從現金流狀況來看，央企國企加速擴張導致現金流凈額流出增加。2021 年實現經營性現金流凈額 711.9 億元，同比減少 1492.4 億元，我們認為主 要系以央企國企為主的建筑龍頭企業加速擴大市場份額所致。

2022 年一季報總結：營收穩健，關注央企現金流表現。2022 年一季度上 市建筑工程企業營收利潤實現雙增長，央企營收增長最快，“穩增長”和寬 松政策下，央企作為大基建龍頭企業受益更為充分。上市建筑企業 2022 年一季度的經營性現金凈額為-3799.5 億元，較 2021 年 Q1 多流出 1087.4 億元，經營性現金流流出提升較為明顯。