策略專(zhuān)題研究報(bào)告：政策底到市場(chǎng)底如何演繹？.pdf

策略專(zhuān)題研究報(bào)告：政策底到市場(chǎng)底如何演繹？1、2008 年以來(lái) A 股共出現(xiàn) 5 次階段性底部，分別發(fā)生在 2008 年 11 月、2012 年 12 月、2016 年 1 月、2019 年 1 月和 2020 年 3 月。市場(chǎng)底出現(xiàn)前往往伴隨著高層喊話穩(wěn)定預(yù)期以及金融監(jiān)管 部門(mén)救市政策的密集出臺(tái)，這些舉措多被確認(rèn)為政策底。政策底 信號(hào)確認(rèn)后，無(wú)論是對(duì)前期監(jiān)管政策過(guò)嚴(yán)的糾偏，還是貨幣、財(cái) 政領(lǐng)域刺激政策的再加碼，均有跡可循。

2、A 股“政策底-市場(chǎng)底-經(jīng)濟(jì)底”的周期見(jiàn)底特征較為清晰， 市場(chǎng)底一般滯后于政策底 1-3 個(gè)月左右出現(xiàn)，政策發(fā)力的初現(xiàn) 成效導(dǎo)致市場(chǎng)對(duì)未來(lái)經(jīng)濟(jì)預(yù)期開(kāi)始由悲觀向樂(lè)觀轉(zhuǎn)變。經(jīng)濟(jì)底 一般滯后于政策底 3-6 個(gè)月左右出現(xiàn)，標(biāo)志著前期壓制市場(chǎng)的 負(fù)面因素得到根本性緩釋?zhuān)?A 股也開(kāi)始從底部企穩(wěn)回升。

3、政策底到市場(chǎng)底的 A 股，盡管寬基指數(shù)收益大概率仍為負(fù)， 且伴隨著強(qiáng)勢(shì)行業(yè)補(bǔ)跌情形的出現(xiàn)，但市場(chǎng)下跌斜率最大的階 段已經(jīng)過(guò)去，結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)開(kāi)始逐步顯現(xiàn)，A 股并非全無(wú)機(jī)會(huì)。基 本面邏輯最順、業(yè)績(jī)最具有確定性的板塊是這一時(shí)期的領(lǐng)漲主 線，比如 2020 年 2-3 月的 TMT 板塊和 2018 年 Q4 的小盤(pán)股，而 前期超跌行業(yè)的反彈往往不具備持續(xù)性。

4、3 月 16 日召開(kāi)的金融委會(huì)議呵護(hù)市場(chǎng)意圖明確，引發(fā)今年 A 股調(diào)整的部分負(fù)面因素已經(jīng)得到監(jiān)管層積極回應(yīng)，本輪政策底 已現(xiàn)。而市場(chǎng)底大概率會(huì)滯后出現(xiàn)，當(dāng)前 A 股依舊處于磨底階 段，市場(chǎng)底信號(hào)的確認(rèn)需要看到超常規(guī)政策的進(jìn)一步發(fā)力或者 宏觀經(jīng)濟(jì)的觸底企穩(wěn)，以及海外負(fù)面擾動(dòng)得到緩釋。

5、行業(yè)配置方面，本輪政策底到市場(chǎng)底之間關(guān)注三條投資機(jī)會(huì)， 一是滯后于經(jīng)濟(jì)周期變化并能反映通脹的后周期品種，包括煤 炭、石油石化、農(nóng)林牧漁等。二是政策邊際放松預(yù)期較強(qiáng)的房地 產(chǎn)以及受益于地產(chǎn)鏈條企穩(wěn)的銀行等大金融板塊。三是前期調(diào) 整較充分、當(dāng)前性價(jià)比已經(jīng)開(kāi)始顯現(xiàn)的低估值成長(zhǎng)板塊，包括 TMT、醫(yī)藥生物等。