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鋰電設備行業專題分析：員工增速和驗收節奏對鋰電設備公司凈利率影響剖析。鋰電設備行業 2021 年營收高增，盈利分化。2020 年下半年以來，鋰電設備行業訂單高增長，支撐 2021 年開始營收增長提速，隨著訂單與 營收規模的擴大，鋰電設備行業各公司有望體現規模化效應，凈利率得到提升。從 2021 年業 績預告和業績快報來看，鋰電設備行業各公司的營收普遍高增長，但凈利潤增速則出現分化， 主要是受股權激勵費用、驗收節奏和人員增長較快等因素影響。2021 年鋰電設備公司員工人 數快速增長，人員得到加強培訓后，將提高生產效率、擴大產能，預計 2022 年人員增速將有 所放緩，費用前置問題將得到緩解。同時，隨著設備公司在手訂單不斷確認收入，營收規模不 斷擴大，規模化效應逐步顯現，2022 年鋰電設備企業盈利能力有望得到提升。

聯贏激光：2022 年凈利率彈性大

聯贏激光的產品應用于動力電池、汽車制造、五金家電、消費電子、光通訊等制造業領域。根 據公司 2021 年半年報，公司新簽訂單 19.21 億元（含稅），其中 85%新簽訂單來自動力電池 行業。假設 2021 年公司新簽訂單同比增長 140%，中性假設下，公司 2022 年員工人數增長 35%，2022 年驗收比例 95%，則可測算得 2022 年營收有望達 28.53 億元，凈利率達 10.8%， 較 2021 年同比提升 4.3pct。對其 2022 年凈利率進行敏感性測算，假設 2022 年驗收比例為 85%~105%，員工增速為 20%~50%，則可測算得其凈利率為 7.2%~13.8%，凈利率彈性較大。

先導智能：2022 年凈利率有望高位繼續提升

先導智能是全球新能源裝備的龍頭企業，業務涵蓋鋰電池裝備、光伏裝備、3C 檢測裝備、智能倉儲物流系統、汽車智能產線等。得益于鋰電池行業繼續快速持續發展，公司在穩定原有客 戶的基礎上，積極開拓海內外市場，公司鋰電池智能裝備業務實現了持續快速的增長。依據公 司預收款項和公司半年報情況，假設 2021 年公司新簽訂單同比增長 70%，中性假設下，公司 2022 年員工人數增長 30%，2022 年驗收比例 95%，則可測算得 2022 年營收有望達 178.67 億元，凈利率達 19.1%，較 2021 年同比提升 2.5pct。對其 2022 年凈利率進行敏感性測算， 假設 2022 年驗收比例為 85~105%，員工增速為 10%~50%，則可測算得其凈利率為 16.9%~20.8%，有望在高位繼續提升。

2022Q1：聯贏激光受驗收影響較顯著，先導智能相對穩定

在手訂單收入確認時點對單季度收入變化的影響較大，因此單季度成本及費用的攤薄效應也會 更顯著，對應單季度凈利率的變化也較為明顯。在手訂單確認比例合理變動范圍內，聯贏激光 凈利率彈性更大，但也受驗收節奏影響更大，中性情況下 2022Q1 凈利率或提升至 7.6%，悲 觀情況下凈利率測算得約為 4.7%，樂觀情況下凈利率有望提升至 10.0%；先導智能凈利率受 驗收節奏影響相對更小，繼續維持高位，變化幅度相對也更小，測算得 2022Q1 凈利率或在 16.9%-20.5%之間。（以上測算目的在于分析驗收節奏和人員增長因素對營收規模不同的鋰電 設備公司的凈利率影響，不構成對相關設備公司的盈利預測。）