智微智能-001339-智算業(yè)務(wù)快速釋放，LPU及機器人控制器有望打開成長天花板.pdf

智微智能作為國內(nèi)智算基礎(chǔ)設(shè)施領(lǐng)先廠商，正經(jīng)歷從傳統(tǒng)硬件制造商向AI算力全鏈路服務(wù)商的戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型。公司圍繞"云—網(wǎng)—邊—端"形成行業(yè)終端、ICT基礎(chǔ)設(shè)施、工業(yè)物聯(lián)網(wǎng)和智算業(yè)務(wù)四大板塊，2025年進一步明確"全面擁抱AI+"戰(zhàn)略。

核心財務(wù)表現(xiàn)

26H1公司實現(xiàn)營業(yè)收入30.50億元、歸母凈利潤3.88億元，同比分別增長56.64%、281.92%，業(yè)績加速主要受智算及ICT業(yè)務(wù)銷售增加帶動。智算業(yè)務(wù)實現(xiàn)收入10.3億元，同比增長245.5%，占營業(yè)收入比重由25H1的15.3%提升至33.8%。綜合毛利率大幅改善，26H1為39.52%，較25H1提升15.13個百分點，高毛利智算業(yè)務(wù)放量是核心驅(qū)動因素。

智算業(yè)務(wù)全生命周期服務(wù)體系

公司通過控股子公司騰云智算構(gòu)建智算業(yè)務(wù)體系，提供從AI算力規(guī)劃與設(shè)計、算力設(shè)備交付、運維調(diào)優(yōu)、算力調(diào)度與優(yōu)化管理平臺服務(wù)、算力租賃+MaaS到售后與置換回收的全流程服務(wù)。針對異構(gòu)算力管理難題，推出HAT智算云平臺，支持NVIDIA、AMD、昇騰等不同芯片架構(gòu)的統(tǒng)一納管，并通過資源池化、虛擬化和細顆粒度調(diào)度提升使用效率。平臺進一步延伸至模型后訓(xùn)練、部署及開發(fā)環(huán)境，降低客戶模型訓(xùn)練與部署門檻。

LPU推理芯片前瞻布局

公司通過子公司曜騰投資參股元川微，布局專為推理場景設(shè)計的LPU芯片。元川微依托自研硬數(shù)據(jù)流架構(gòu)與全資源編譯器，推出Mountain（算力）、River（Agent）兩大系列LPU+產(chǎn)品，聚焦邊端智能場景，降低部署復(fù)雜度與總體擁有成本。若后續(xù)完成流片、產(chǎn)品驗證、客戶導(dǎo)入和規(guī)模化出貨，有望為公司帶來新的增長點。

具身智能控制器多元卡位

公司推出基于Nvidia、Intel、Rockchip等多芯片平臺的"智擎系列"具身智能控制器，面向人形機器人、四足機器人、工業(yè)機械臂等場景。創(chuàng)新"大腦-小腦"融合架構(gòu)："大腦"側(cè)基于NVIDIA Jetson Thor負責(zé)高階認知，"小腦"側(cè)采用Intel Core Ultra或RK3588保障毫秒級運動控制。同時通過投資宇疊智能拓展觸覺感知，間接布局星源智補充多模態(tài)算法能力，逐步形成覆蓋訓(xùn)練算力、核心控制與觸覺感知的產(chǎn)業(yè)鏈布局。

盈利預(yù)測

預(yù)計公司26-28年營業(yè)收入分別為65.3億元、85.2億元、101.0億元，歸母凈利潤分別為8.8億元、11.3億元、14.9億元。參考可比公司估值，給予26年35X PE估值倍數(shù)，對應(yīng)合理總價值約308億元，每股合理價值約94.04元，首次覆蓋給予"買入"評級。