產品配置全景手冊2026年8月：K型分化下的大類資產配置策略.pdf

全球制造業PMI持續處于擴張區間，中國出口增速超預期，但國內房地產投資持續萎縮，經濟呈現K型分化特征。在此背景下，招商證券金融工程團隊發布2026年8月產品配置全景手冊，旨在構建規范化的產品配置解決方案，有機結合宏觀定性和風險定量研判觀點，通過科學的風險管理方案實現不同收益目標的產品配置。

研究方法與核心框架

報告以普林格時鐘模型作為宏觀定性判斷工具，將金融指標、基本面指標和價格指標三組自變量分解展望，確定未來普林格時鐘狀態，進而得出配置結論。同時從宏觀、資產和風格三個維度全面認知市場風險：宏觀風險溢價維度跟蹤六維度風險因子狀態；資產風險溢價維度跟蹤大類資產估值狀態及走勢趨勢；風格風險溢價維度跟蹤各類策略風格的走勢趨勢和運作狀態。

核心發現

宏觀研判方面，K型復蘇下出口強勢推動匯率強勢，銀行結售匯順差與匯率形成正反饋，新增外匯占款起到降準效果，維持人民幣流動性寬松。打破這一格局需要出口增速放緩或央行大力度穩定匯率升值速度，目前兩種情況尚未出現趨勢變化。普林格時鐘當前處于過熱狀態，理論上權益和商品資產配置價值更高。

風險溢價研判方面，宏觀維度呈現階段性經濟"供大于求"特征，儲蓄過剩但未推動實體信用擴張；資產維度估值比較顯示股票優于黃金優于債券，但風險資產機會仍需等待；風格維度7月以來高beta、強趨勢因子回撤解釋了公私募量化產品超額下跌。

產品配置策略方面，按最大回撤控制3%、6%和9%設計三檔不同風險偏好組合，分別對應絕對收益紅利固收+組合、股債風險均衡組合和多資產全天候組合。低風險組合以生息資產配置為主，中風險組合借助風險均衡理念實現股債分散化，高風險組合參考橋水全天候策略適度使用杠桿。

策略建議與風險提示

投資者應適度降低對指增產品超額水平的預期，對高擁擠度的策略風格保持持續警惕，并適度積極進行擁擠風險敞口的管理。在流動性相對充裕背景下，一籃子風險均衡組合仍值得配置。報告提示地緣政治風險、國內政策落地不及預期、全球衰退及主要經濟體貨幣政策超預期等風險因素。