摩根士丹利-中國股票策略：增配港股正當時.pdf

全球新興市場資金配置處于歷史低位，中國股票主動管理倉位顯著低配，為階段性增配創造了條件。摩根士丹利中國股票策略團隊在此背景下發布港股策略研判，認為2026年7月至9月港股市場存在反彈窗口。

核心研判與目標價

報告將MSCI中國指數2027年6月基準情境目標設定為91點，對應12.2倍遠期市盈率；恒生指數基準目標28,400點，對應11.4倍遠期市盈率。樂觀情境下MSCI中國目標103點，悲觀情境60點。策略框架評估顯示，政策周期、監管優先級、中美地緣政治等因素處于改善狀態，而經濟盈利預期、估值、流動性等因素趨于中性。

盈利與行業動態

摩根士丹利預計2026年MSCI中國EPS增速約7%，2027年約10%，自下而上預測略低于市場一致預期。二季度業績預告顯示盈利壓力緩和，互聯網/電商板塊受益于價格競爭約束，AI領域新模型發布緩解資本開支擔憂。K型經濟特征延續：出口和科技/高端制造加速，消費和房地產停滯。材料、技術硬件、消費服務、半導體等板塊對2026年盈利增長貢獻居前。

資金面與流動性

全球投資者對中國/香港股票配置處于低位，新興市場和中國主動管理人均顯著低配。2026年外資流入約為2025全年50%，且以被動型為主。香港IPO融資額2025年370億美元、2026年至今420億美元，位列全球最活躍市場。7月和9月解禁規模居過去五年前列，但歷史數據顯示大規模解禁未必對應市場疲弱，信息技術和材料板塊解禁規模最大。

宏觀與政策環境

上半年GDP處于目標范圍內，政策保持平穩。下半年約2萬億元預算內財政及準財政空間尚未使用，7月至8月為判斷是否需要加碼的關鍵窗口。房地產市場一手庫存仍高，部分一線城市二手房價格2月以來復蘇但全國滯后。摩根士丹利預計美元/人民幣三季度末6.72、年底6.75，溫和升值空間有限。

策略建議

建議7月至9月重新增配港股，夏末重新評估。行業配置建議近期增配互聯網，關注中國最佳商業模式、全球出口冠軍等主題，以及港股通南向納入剔除的事件驅動交易。A股因高端制造和硬科技集中度更高，與全球市場相關性更強，國家隊7月已恢復入場買入。