COHERENT-COHR.US-布局全產業鏈的光通信供應商，受益于AI數據中心建設浪潮.pdf

全球AI算力基礎設施建設進入萬億美元級資本開支周期，高速光互聯需求爆發拉動光通信產業鏈核心環節進入高景氣通道。Coherent作為全球少數實現從磷化銦晶圓生長、激光器芯片制造到高速光模塊集成全產業鏈布局的光通信供應商，正深度受益于這一結構性機遇。

研究目的與核心邏輯

本報告為國信證券對Coherent（COHR.US）的首次覆蓋研究，旨在系統分析公司在AI數據中心建設浪潮中的競爭優勢、業務轉型進展及未來盈利彈性。核心投資邏輯在于：公司憑借垂直整合能力保障供應鏈安全與成本優勢，800G/1.6T高速光模塊出貨量全球領先，同時磷化銦、碳化硅等先進材料業務構筑長期技術壁壘。

公司基本面與業務結構

Coherent由1966年成立的激光器公司Coherent與1971年創立的II-VI于2022年合并而成，2022年II-VI收購Finisar獲得磷化銦平臺及光收發器集成經驗。FY2026年公司重新劃分業務部門為數據中心和通信、工業兩大板塊，其中數據中心和通信部門FY2026Q3實現營收13.62億美元，同比增長40.57%，占總收入75.41%，成為核心增長引擎。工業部門受下游需求疲軟影響短期承壓，占比降至24.59%。

財務表現與盈利能力

FY2025公司實現收入58.10億美元，同比增長23.42%，GAAP凈利潤0.49億美元實現由虧轉盈；FY2026Q3收入18.06億美元，同比增長20.55%，GAAP凈利潤1.91億美元，同比增長1118.33%。毛利率持續改善，FY2025為35.17%，FY2026Q3達37.66%，主要受益于數據中心需求驅動的產品結構優化及價格改善。

核心競爭優勢與產業地位

公司全產業鏈布局覆蓋晶圓生長（6英寸磷化銦產線產能為3英寸4倍、成本不到1/2）、激光器制造（率先推出400G EML激光器，自供磷化銦占比超50%）及光模塊集成（800G出貨量全球第一、400G第四）。2026年3月獲NVIDIA 20億美元投資及多年戰略合作協議，CPO產品已獲客戶訂單。全球化產能分布于中國、東南亞、歐洲及美國，保障供應鏈靈活調整能力。

行業空間與增長驅動

全球AI基礎設施投資預計2030年達9137億美元，光模塊市場2026年有望達260億美元、2030年達1000億美元。硅光市場規模2025年65億美元，預計2030年達560億美元。磷化銦襯底需求隨800G/1.6T光模塊放量持續增長，1.6T光引擎對磷化銦襯底需求面積較800G提升300%以上。

盈利預測與估值結論

預計2026/2027/2028年公司實現歸母凈利潤分別為11.50/19.72/31.00億美元，對應當前P/E為44.7/26.1/16.6倍。選取Lumentum、中際旭創、Viavi作為可比公司，2027年平均PE為32.62倍。考慮公司與Lumentum相似度較高且均有自有晶圓廠內部保供優勢，給予2027年35-36倍PE，對應估值區間690.2-709.9億美元市值，首次覆蓋給予"優于大市"評級。主要風險包括AI落地不及預期、盈利預測偏樂觀、市場整體估值偏高等。