徽商銀行-3698.HK-深耕皖地的優質城商行.pdf

徽商銀行作為安徽省唯一省級法人城商行，2025年對公存貸款市占率穩居區域第一，持續受益于安徽產業升級與區域發展紅利。2025年GDP約5.3萬億元，規上工業增加值增長9.4%，汽車產量全國第一，新能源汽車產量增長約15倍，為銀行信貸需求提供強勁支撐。

核心投資邏輯

華泰證券首次覆蓋給予"增持"評級，目標價5.83港元，對應2026E PB0.43倍。核心看點在于：區域卡位優勢難以復制，資產質量改善趨勢延續，低估值高股息配置價值突出。截至2026年8月2日，2026E PB僅0.38倍，股息率TTM約5.66%，顯著低于H股可比銀行0.48倍水平。

資產質量與盈利修復

2025年末不良貸款率降至0.98%，較2020年高點下降1個百分點，撥備覆蓋率279%。對公不良率降至0.68%，零售不良階段性承壓但敞口有限。歸母凈利潤同比增長7.20%，盈利逐步回歸經營驅動。息差收窄趨緩，2025年貸款收益率降幅收窄至6bp，負債成本率降至1.83%，邊際改善信號顯現。

治理改善催化

2026年3月納入港股通，南向資金配置通道打開。中靜系股權進入司法處置程序，國資股東持股比例有望提升，董事長人選落地等治理因素或成為估值修復催化。市場當前定價或更多錨定歷史包袱，而對區域成長、盈利修復及治理優化的積極變化反映不足。

盈利預測

預測2026-2028年歸母凈利潤同比增長7.4%/7.0%/6.9%，BVPS分別為11.68/12.76/13.93元。風險提示包括公司治理優化不及預期、業績改善趨勢不及預期、區域經濟表現不及預期及重點行業景氣度下行風險。