中國動力-600482-中國船用柴油機龍頭，中小燃氣輪機領先者.pdf

全球造船行業處于高景氣周期，核心驅動力為船舶平均壽命高企帶來的更替需求以及IMO減排政策加速存量替換。中國動力作為船用低速機、遠洋船用中速機和艦船用中高速機領域國內市場份額均排名第一的龍頭企業，深度受益于此輪周期。

公司定位與業務結構

中國動力是集高端動力裝備研發、制造、系統集成、銷售及服務于一體的一站式動力需求解決方案供應商，業務涵蓋七類動力及機電配套。柴油動力為最核心的收入板塊，2025年營收占比超50%，毛利率26%同比提升5個百分點。公司經過數次并購重組成為船用動力龍頭，核心子公司中船柴油機2025年凈利潤達34億元。

船舶動力市場變革

IMO凈零框架由技術要素和經濟要素組成，核心為年度溫室氣體強度目標要求。歐盟排放交易體系已于2024年將航運業納入規制。可持續航運燃料逐漸替代燃油成為根本路徑，LNG為近中期過渡方案，甲醇和綠氨有望成為中國遠期方案。雙燃料發動機是關鍵過渡性解決方案，集裝箱船成為替代燃料低速機規?；瘧煤诵拇?。

公司競爭優勢

公司實施積極營銷策略，2025年船用柴油機接單同比增長超23%，低碳零碳主機接單同比增長11.43%；全年完工交付創歷史新高，全球首臺雙燃料發動機等首臺套產品順利交付；發布中船全球服務CSGS品牌，服務業務收入超20億元。后市場業務從傳統售后支持向"一站式"解決方案服務商轉型升級。

燃氣輪機第二增長曲線

AIDC建設激化北美缺電矛盾，海外燃機供需缺口帶來中國燃機出海機會。公司全資子公司廣瀚動力具有60多年技術積淀，產品覆蓋5-50MW，CGT25-D機組運行時長突破10萬小時創紀錄，PT30-D動力渦輪具有自主知識產權并通過科技成果鑒定。海外燃氣輪機公司擴產加速但預計仍存在供需缺口，2027年后仍需繼續擴產。

盈利預測

預計公司2026-2028年營業收入將分別達到671/778/889億元，同比增長16%/16%/14%；歸母凈利潤分別為29/41/56億元。首次覆蓋給予"增持"評級。風險提示包括下游造船需求不足、毛利率提升不及預期、燃氣輪機需求不足、蓄電池需求不及預期、匯率波動及股價波動等。