2026年二季度宏觀杠桿率報告-宏觀杠桿率由升轉降資產負債表修復承壓-NIFD.pdf

名義GDP增速回升推動2026年二季度宏觀杠桿率自2022年以來首次單季下降，但微觀主體資產負債表修復仍面臨顯著壓力。

核心數據與部門特征

二季度宏觀杠桿率降至308.2%，其中居民部門57.7%（降1.3個百分點）、非金融企業179.5%（降0.5個百分點）、政府部門71.0%（升0.7個百分點）。實體經濟債務同比增長7.2%創歷史新低，居民債務同比-1.3%降幅擴大，企業債務7.8%處于歷史低位，政府債務13.5%保持較快增長。名義GDP同比增長5.9%，GDP縮減指數1.6%為2023年二季度以來首次轉正。

私人部門資產負債表收縮

居民部門呈現"存貸雙降"罕見組合，存款凈減少0.11萬億元為近年首現，貸款凈減少約0.7萬億元。房貸連續13個季度負增長，消費貸增速降至-1.8%，零貸款購房成為重要特征。收入增速低于名義GDP增速，實際購買力增長乏力，AI發展的"無就業繁榮"尚未形成廣泛收入外溢。企業部門債券融資替代銀行貸款成為加杠桿主渠道，但中長期貸款低迷、票據融資占比上升，PPI-CPI剪刀差擴大至3.1%擠壓中下游民企盈利，民間投資持續負增長。

金融部門結構轉換

融資結構從"銀行貸款驅動"轉向"財政—債券驅動"，政府債券與企業債券合計超過人民幣貸款。商業銀行資產端"國債化"加深至16.3%，央行由凈增持轉為凈賣出國債，貸款工具從凈投放轉為凈收縮。首次開展隔夜逆回購操作，利率走廊收窄至50個基點，年內第三次降息至1.9%，貨幣調控從數量型轉向價格型精細調節。資管產品規模高速膨脹至124.8萬億元，增速遠超M2與貸款。

政策展望

報告建議加快實施宏觀資產負債管理，推動宏觀資產負債表再平衡：多渠道增加居民收入并減輕購房負擔；落實《民營經濟促進法》激發民間投資活力；優化央地政府債務結構，通過中央適度加杠桿置換地方高成本隱性債務，提高財政資金使用效益。