公牛集團-603195-民用電工領軍者，新業務有望開啟第二增長曲線.pdf

民用電工行業龍頭公牛集團憑借"安全"品牌心智與獨創配送訪銷模式，在轉換器、墻開插座等傳統業務領域建立了深厚護城河。2020年上市以來，公司戰略轉型提速，形成電連接、智能電工照明、新能源三大主業格局，其中新能源業務2021-2025年營收復合增長率超過150%，智能照明業務市占率持續提升，國際化戰略步入質效雙升階段。

核心競爭優勢

公司具備三重競爭優勢：渠道端，配送訪銷模式高效管理超百萬家線下終端網點，"先款后貨"保障現金流，新零售時代網點可轉化為前置倉；成本端，核心品類高度自制疊加BBS精益管理體系，毛利率領先可比公司；品牌端，"公牛=安全"心智賦予產品溢價能力，成功復用至新能源、無主燈等新品類。三重優勢驅動下，公司ROE、毛銷差、現金循環周期等核心指標均領先行業。

新業務增長空間

新能源業務形成C端私人充電樁與B端重卡超充雙輪驅動格局。私人充電樁市場隨新能源車保有量攀升持續擴容，公司天貓市占率第一；政策驅動下重卡超充基建進入催化周期，公司400kW超充樁獲行業首張1級能效認證。智能照明領域，無主燈市場預計2027年突破千億規模，公司"主品牌+沐光"雙品牌差異化運營卡位高增賽道。國際化方面，"全品出海、全球到達"戰略推進，境外毛利率較2019年提升11個百分點。

財務表現與股東回報

2025年公司營收160.3億元，歸母凈利潤40.7億元，受地產行業拖累增速有所放緩，但26Q1營收與利潤增速回升。2019年至2025年毛利率及扣非歸母凈利率穩步提升，高毛利率業務占比提升與期間費率控制良好為主要驅動力。公司調整股權激勵考核目標以ROE為核心，2025年股利支付率達84.4%，股東回報優異。

盈利預測與評級

預計2026-2028年營業收入分別為170.6億元、180.8億元、191.6億元，歸母凈利潤分別為43.4億元、46.0億元、48.8億元。選取正泰電器、歐普照明、佛山照明為可比公司，考慮到公司在民用電工賽道的品牌、成本及渠道能力領先，首次覆蓋給予"買入"評級。主要風險包括地產持續下行、新業務拓展不及預期、原材料價格上漲及匯率波動。