周觀點：海外AI硬件或將通縮和模型商業格局惡化，AI云商業格局有望改善.pdf

美國PCE通脹持續降溫，AI硬件價格下行壓力顯現，為算力成本優化和國產替代創造條件。6月核心商品同比降至2.1%，耐用品同比回落，其他耐用品通脹大幅下行與AI硬件通縮相吻合，實際消費支出環比維持0.4%增速。

AI產業鏈格局重塑

硬件通縮疊加中國國產供應鏈能力提升，有望加速算力基礎設施成本趨降。美國數據中心擬建裝機功率走弱，反映擴張節奏放緩。與此同時，AI融資環境收緊，工商業信貸和NDFI貸款環比走弱，債券利差上行，杠桿貸款定價情緒走弱，模型廠商競爭加劇。這一格局有利于AI云服務商拓寬客戶基礎、提升資源復用效率，商業模式從基礎設施向服務轉型。

宏觀流動性改善

海外央行邊際增持美債，四周滾動變化轉為正值，疊加美國通脹回落，美債利率或將下行。離岸美元流動性方面，歐元和日元OIS基差互換利差收斂，跨境資金壓力緩解。

中國經濟韌性

6月工業企業利潤同比增速15.1%，雖較前值回落但價格表現強勁，PPI同比增速上行，中游制造利潤增長強勢，多數中游行業量價利同升，利潤結構延續較優。

市場復盤與配置方向

7月港股收漲，恒生指數漲13.13%，A股寬基指數普跌，科創50跌25.9%領跌，防御因子占優。外資期指持倉分化，IF和IH凈空倉收斂，IC凈空倉擴大。中期看好港股、創新藥、紅利、白酒、銀行和國產算力；長期看好保險、央國企、反內卷、中概互聯網、白酒。