8月，全球AI的多空“勝負手”有哪些？.pdf

全球AI產業正經歷從狂熱擴張到理性審視的關鍵轉折期，巨額資本開支能否轉化為可持續現金流成為市場核心分歧。中泰證券本報告立足2026年8月這一敏感時點，系統研判全球AI多空博弈的"勝負手"所在，同時解析國內政策環境的邊際變化與海外約束條件。

核心研究目的在于回答三個關鍵問題：一是7月底政治局會議的政策轉向信號如何解讀，三季度宏觀環境將呈現何種特征；二是全球AI周期是否見頂，空頭邏輯與多頭支撐各自成立的條件；三是當前市場處于何種階段，短期與中期配置應如何布局。

政策層面，報告詳細對比4月與7月政治局會議的措辭差異，指出本次開篇強調"高度重視經濟運行中的困難挑戰"標志著宏觀調控思路從"強信心"轉向"正視困難+托底增長"，三季度總量政策將更加積極，但"謀劃增量"不等于立即全面刺激，消費政策仍以供給側優化為主。首次提出的"提升資本市場韌性"與金融機構治理意見形成制度性底部支撐。

海外環境，美聯儲7月維持利率不變但內部分歧加大，沃什為后續加息保留空間；美伊沖突升級導致霍爾木茲海峽通行量驟降，美國原油庫存脆弱性凸顯，推升原油、黃金、有色等避險資產配置價值。高利率環境制約國內降息空間，三季度總量寬松工具使用將更謹慎。

AI周期研判為報告核心章節。報告梳理三條空頭邏輯：高資本開支買方對融資環境敏感、部分需求被外部融資提前透支、技術進步與盈利存在時滯需經歷出清。但同時指出本輪AI不同于2000年互聯網泡沫：頭部云廠商擁有成熟現金牛業務，算力供給受物理約束，舊GPU可重新配置，AI已上升至大國科技競爭與國防安全高度。后續需警惕的是行業收入放緩、融資惡化、多家云廠商同步收縮資本開支形成共振。配置上建議從上游硬件轉向電力能源、付費軟件Agent及軍用AI產業鏈。

市場判斷，當前政策底已明，兩融杠桿資金大幅去化，待絕對收益資金止損出清后市場底或離政策底較近。8月中旬前震蕩筑底，9月底中美元首會晤前流動性釋放有望推動市場上行。短期關注紅利股中的能化（油運）、工程機械、電力設備；中期逢低布局科創50為代表的高端制造龍頭，黃金、有色進入配置區間。