有色_基本金屬行業周報：宏觀預期反復，礦端偏緊與去庫支撐銅鋁表現.pdf

全球銅鋁等基本金屬市場正經歷宏觀預期反復與供需基本面博弈的復雜階段。美聯儲維持利率不變但內部加息分歧擴大，美國二季度GDP放緩與核心PCE回落為增長降溫提供依據，而就業成本韌性又使政策預期偏鷹；國內7月制造業PMI重回收縮區間。在此背景下，礦端偏緊與庫存去化成為支撐銅鋁價格的核心力量。

貴金屬市場呈現金價上行、銀價內外分化格局。金價在政策緊縮預期下逆勢走高，更多反映地緣不確定性、美元信用與資產配置需求的支撐。中長期看，美元地位下降與全球"去美元化"趨勢加速構成黃金牛市的核心邏輯，美國債務總額突破39萬億美元，財政赤字高企，降息趨勢下國債利率上漲體現對債務規模的擔憂。白銀兼具貴金屬屬性與工業屬性，被列入美國"關鍵礦產"清單引發資金囤積效應，供應端缺口突出，AI數據中心帶來的銀基接觸頭材料需求成為新增量。

銅市場受低TC與LME去庫支撐，進口銅精礦TC降至-150美元/噸深度負值，全球銅礦品位下降、擾動頻發、新項目周期較長使供給難以快速響應。傳統需求處于季節性淡季，但電網投資、新能源車和儲能提供結構性支撐。AI算力大基建浪潮下，銅纜高速互連、高頻高速PCB銅箔、供電銅排等需求擴展為AI硬件底層核心材料。

鋁市場內外庫存同步去化，低庫存格局下現貨供應并不寬松。中東電解鋁產能占全球近9%，6%全球產能確定性停產，疊加歐洲、美澳、非洲等高電價產區持續減產，全球潛在減產量達150-200萬噸/年，供給端收縮確定性極強。需求端歷史下行周期消費降幅僅1%-2%，收縮幅度遠小于供給端，鋁價進一步下跌空間極為有限。AI服務器功率密度提升帶動氮化鋁封裝散熱材料、高端鋁電解電容及電極箔、高強高導鋁材等需求增長。

小金屬方面，鉬價高位持穩，AI芯片功耗提升對鉬銅熱沉、含鉬特鋼、鉬靶材等形成多點擴散需求；釩電池產業鏈加速放量，2025年中國釩電池新增裝機同比增長超過125%，全釩液流電池進入規模化商用元年，成為拉動釩需求的核心動力。