昆侖萬維-300418-深度：昆侖攬云起，層巒將破曉.pdf

昆侖萬維以游戲出海起家，歷經多次戰(zhàn)略轉型，現(xiàn)已構建起"算力基礎設施—大模型算法—AI應用"全產業(yè)鏈布局，提出以四大SOTA模型為技術底座、支撐三大AI Native平臺經濟體的"4+3"戰(zhàn)略。2023-2025年公司營收年均復合增速達29.1%，但戰(zhàn)略性投入致利潤階段性承壓。

基建層，2023年并購艾捷科芯切入AI算力芯片賽道，2026年增資擴股后投后估值突破40億元，為公司自研大模型及AI應用搭建自主可控算力底座。

模型層，視頻模型SkyReels走出"從短劇場景定義模型能力、再把能力泛化至全內容平臺"的差異化路徑，V4版本采用雙流MMDiT架構實現(xiàn)音畫同步聯(lián)合生成；音樂模型Mureka V9.5與O3在音樂性、分軌導出等方面位居前列，致力于打造"最沒有AI味"的AI音樂模型；世界模型Matrix-Game 3.5依托"Patch Memory"機制率先攻克記憶瓶頸，實現(xiàn)5B參數(shù)模型720P高清畫面實時生成。

應用層，AI短劇形成"付費DramaWave+免費FreeReels"雙軌布局，F(xiàn)reeReels穩(wěn)居海外微短劇下載量第一，DramaWave躋身出海短劇第一梯隊，短劇及AI短劇平臺ARR已超7億美元，AI技術使制作效率提升約5-20倍；AI音樂Mureka采用ToB與ToC并行策略，C端以免費流式播放打造差異化競爭力，B端Studio API服務已覆蓋超8000家企業(yè)客戶；AI游戲《貓森小鎮(zhèn)》基于世界模型研發(fā)，AI驅動NPC社交系統(tǒng)有望創(chuàng)造全新玩法。

Opera瀏覽器作為現(xiàn)金牛業(yè)務，2021-2025年營收年均復合增速超25%，ARPU值持續(xù)增長，為公司AI戰(zhàn)略轉型提供業(yè)績基本盤。未來隨著AI應用商業(yè)化逐步兌現(xiàn)，公司盈利水平有望迎來顯著修復。