可轉債框架研究：轉債四維分析手冊.pdf

轉債資產從邊緣化融資工具成長為固收+核心配置品類，其定價復雜度與策略迭代速度持續(xù)升級。2025年以來權益牛市與供給稀缺共振，轉債估值創(chuàng)歷史新高后進入高頻波動階段，傳統(tǒng)投資框架面臨系統(tǒng)性重構壓力。

研究框架與核心內容

本報告系統(tǒng)搭建轉債四維分析體系：屬性維度厘清股債期三重特征的動態(tài)切換機制與定價指標；條款維度深度解構強贖、下修、回售、減資清償的流程節(jié)點、博弈時序與價格影響，揭示發(fā)行人與持有人的策略互動；供需維度追蹤2017年擴容至2023年收縮的供給周期，刻畫金融底倉退出與科技制造崛起的結構變遷，并拆解公募、保險、年金、社保、自營、私募等多元投資者的行為偏好與持倉輪動；估值維度復盤股債雙牛、雙殺、蹺蹺板環(huán)境下的估值演繹規(guī)律，重構違約后時代的債性估值體系，解析估值跳變常態(tài)化下的風格分化。

核心發(fā)現與數據支撐

強贖退市占比約82%但呈下降趨勢，2025年迎來強贖高峰；下修轉債數量2024年達206只次峰值，下修不到底比例接近40%；2023年以來新發(fā)規(guī)模降至千億元以下，2026年存續(xù)規(guī)模約4500億元；公募基金滬市持倉占比提升至約46%，保險、年金占比下降；百元平價溢價率2025年抬升至歷史高點后劇烈波動，高平價與純債估值出現階段性反向分叉。

策略演進方向

雙低策略從主策略降級為帶風控約束的基礎因子，條款博弈時點前置化，正股基本面挖掘從泛行業(yè)輪動轉向景氣跟蹤與業(yè)績改善的精細打法。宏觀、中觀、微觀三維框架的協同，成為應對高估值、高波動、高條款博弈復雜度市場環(huán)境的方法論基礎。