同程旅行-0780.HK-APP+出境擴(kuò)主業(yè)增量，酒管高增鑄第二曲線.pdf

同程旅行作為微信生態(tài)內(nèi)下沉OTA市場龍頭，正通過"核心OTA提質(zhì)+酒管第二曲線+AI流量入口重塑"的三重戰(zhàn)略實(shí)現(xiàn)價(jià)值躍遷。2025年國內(nèi)旅游市場"量增價(jià)跌"的結(jié)構(gòu)性復(fù)蘇中，公司依托2.5億年度付費(fèi)用戶的大眾市場基本盤，在交通票務(wù)、住宿預(yù)訂領(lǐng)域保持穩(wěn)健增長；同時酒店管理業(yè)務(wù)通過藝龍酒店科技與萬達(dá)酒管的輕資產(chǎn)加盟模式高速擴(kuò)張，已開業(yè)及簽約酒店數(shù)量躋身行業(yè)前列，成為增速最高的業(yè)務(wù)板塊。

核心主業(yè)方面，公司形成微信小程序?yàn)橹鳌ⅹ?dú)立APP為輔的雙渠道體系，APP日活躍用戶自2025年起實(shí)現(xiàn)高速增長，承接高價(jià)值年輕化客群；出境業(yè)務(wù)由國際機(jī)票與住宿雙輪驅(qū)動，國際酒店間夜同比增長接近50%，滲透率持續(xù)提升。2026年6月公告收購嘀嗒出行，有望完善"大交通+小交通"生態(tài)并提升整體傭金率。

第二曲線方面，酒管業(yè)務(wù)2021年起步，2025年10月收購萬達(dá)酒管后實(shí)現(xiàn)全品牌矩陣覆蓋，采用與華住、亞朵一致的輕資產(chǎn)加盟模式，輸出品牌、籌建方案、收益管理系統(tǒng)、供應(yīng)鏈集采等全套賦能服務(wù)。其他業(yè)務(wù)收入增速顯著高于整體，驗(yàn)證第二曲線成長動能。

AI布局方面，公司推出DeepTrip智能體實(shí)現(xiàn)行程規(guī)劃到交易閉環(huán)，與元寶APP、微信AI智能體生態(tài)深度協(xié)同，開辟高轉(zhuǎn)化新流量入口。

估值與盈利預(yù)測方面，分析師預(yù)計(jì)2026-2028年收入分別實(shí)現(xiàn)約9%、10%、9%的同比增長，Non-GAAP凈利潤增速分別為12.6%、15.5%、8.6%。當(dāng)前估值壓制因素中，攜程反壟斷調(diào)查結(jié)果優(yōu)于預(yù)期、燃油附加費(fèi)上漲趨勢逆轉(zhuǎn)，短期壓制基本清除，首次覆蓋給予"買入"評級。風(fēng)險(xiǎn)提示包括宏觀經(jīng)濟(jì)波動、競爭加劇、新業(yè)務(wù)拓展不及預(yù)期等。