網易-9999.HK-從本土游戲王者邁向全球游戲IP龍頭.pdf

全球游戲市場收入高度向長線運營產品集中，頭部廠商正從依賴新品爆發轉向依靠長線運營能力驅動存量價值。在此背景下，網易作為中國本土游戲龍頭，正通過"長青產品+新品周期+全球化"三重邏輯實現戰略升級。

核心內容與研究目的

本報告為招商證券發布的網易公司深度報告，旨在分析網易從本土游戲王者邁向全球游戲IP龍頭的路徑。報告系統梳理了公司發展歷程、股權結構、財務表現，重點剖析其長青產品矩陣、新品Pipeline、全球化戰略及AI賦能等核心議題，并給出盈利預測與投資評級。

核心數據與財務預測

公司2025年營業收入達1126.26億元，同比增長6.96%；營業利潤358.35億元，同比增長21.1%；經調整歸母凈利潤373.44億元，同比增長11%。游戲及相關增值服務收入占比81.9%，毛利率提升至69.7%。預計2026-2028年收入同比增速分別為4%/12%/6%，調整后歸母凈利潤同比增速分別為8%/12%/8%。

核心結論

報告認為，網易正迎來新一輪產品周期，《遺忘之海》《無限大》《歸唐》《Destiny: Rising》等新品有望貢獻增量；全球化運營能力穩步提升，海外市場有望造就第二增長曲線；AI技術廣泛應用提升研發效率。結合"新品周期+全球化+流動性提升"邏輯，公司正從"中國本土游戲龍頭"向"全球化精品內容平臺"發展，有望迎來基本面及估值雙重提升，維持"強烈推薦"評級。