海豐國際-1308.HK-亞洲集運高景氣，盈利有望上行.pdf

亞洲區域集運市場正經歷結構性景氣上行，海豐國際作為深耕該領域的龍頭企業，其獨特的運力結構與運營能力值得深入剖析。本報告為天風證券對海豐國際的首次覆蓋研究，系統分析公司盈利抗周期能力的來源、東南亞與印度航線的增長邏輯，并給出盈利預測與估值判斷。

核心研究目的

報告旨在回答三個關鍵問題：一是海豐國際如何在集運行業周期性波動中保持持續盈利與高分紅；二是東南亞航線量價上行的驅動因素與持續性；三是印度航線作為新增長極的潛力與政策環境。

公司核心能力解析

海豐國際2019至2025年營業收入、歸母凈利潤復合年增長率分別達14%、33%，毛利率由19%提升至38%。核心能力體現為：航線網絡隨RCEP等政策深化而擴張，東南亞收入占比由11%提升至29%；全部使用3000TEU以下小型船舶，采用網狀航線模式，自有運力比例由63%提升至88%，平均船齡低于全球均值，周轉效率保持高位；造船時點精準把握新船造價低谷，交付節奏與運價周期匹配。

市場驅動因素

需求端，2026年以來東亞出口高增長，主要經濟體制造業PMI回升，庫存周期有望上行。產業轉移與轉口貿易壁壘提升推動東南亞設廠投產需求，中國對東盟直接投資流量已超過美國。印度制造業擴張、PLI計劃加碼、外貿多元化趨勢，帶動區域集運需求增長。供給端，全球新交付運力增速處于低谷，3000TEU以下船舶運力低增長，拆船、軸輻式網絡、301方案豁免等因素加劇支線船舶供給偏緊。干線運價上漲對東南亞航線形成傳導效應。

盈利預測與估值

預計2026至2028年歸母凈利潤同比增速分別為21%、7%、-7%，現金分紅比例維持70%左右。綜合考慮可比公司估值、A/H股折溢價及公司PE-TTM與運價相關性，給予目標價46.94港元，首次覆蓋給予買入評級。主要風險包括宏觀經濟下行、貿易政策變化、油價上漲、紅海復航等。