策略專題研究：主動(dòng)ETF制度破冰，影響幾何？.pdf

全球主動(dòng)ETF已形成2.61萬億美元市場，美國以78%規(guī)模占比居于絕對(duì)領(lǐng)先地位，其十八年發(fā)展歷程中"發(fā)行簡化"與"披露松綁"兩條政策主線驅(qū)動(dòng)市場放量。2026年6月，中國證監(jiān)會(huì)首次提出支持推出主動(dòng)管理型ETF，7月首批18家管理人試點(diǎn)落地，國內(nèi)ETF市場正式從被動(dòng)指數(shù)向主動(dòng)管理延伸。

研究目的與核心發(fā)現(xiàn)

本報(bào)告旨在回答主動(dòng)ETF這一產(chǎn)品形態(tài)的特色及其對(duì)資本市場現(xiàn)有產(chǎn)品格局的影響。通過美國市場經(jīng)驗(yàn)復(fù)盤，發(fā)現(xiàn)主動(dòng)ETF更多替代傳統(tǒng)場外主動(dòng)基金份額，而非搶占被動(dòng)ETF市場；資金呈現(xiàn)"主動(dòng)轉(zhuǎn)被動(dòng)"與"共同基金轉(zhuǎn)ETF"兩條遷徙主線，主動(dòng)共同基金持續(xù)縮水而ETF整體受益。

產(chǎn)品制度特征

主動(dòng)ETF核心特征為"主動(dòng)管理"+"ETF載體"：相較被動(dòng)ETF放松跟蹤誤差約束，相較指增ETF取消倉位跟蹤指數(shù)硬性要求，相較普通開放式基金實(shí)現(xiàn)盤中交易與日度持倉披露。國內(nèi)制度設(shè)計(jì)直接設(shè)立通用標(biāo)準(zhǔn)，但強(qiáng)制每日完全透明披露，策略保護(hù)空間小于美國半透明模式。

首批試點(diǎn)格局

首批18家覆蓋行業(yè)前20大管理人中14家，產(chǎn)品策略以大盤價(jià)值、均衡、紅利等穩(wěn)健風(fēng)格為主，體現(xiàn)監(jiān)管"以穩(wěn)起步"期許。當(dāng)前被動(dòng)ETF頭部集中度較高（股票型ETF的CR10達(dá)79.4%），主動(dòng)ETF后期有望成為中小機(jī)構(gòu)差異化增長點(diǎn)，但短期門檻要求仍具篩選性。

風(fēng)險(xiǎn)提示

試點(diǎn)推進(jìn)及發(fā)行節(jié)奏或不及預(yù)期；海外經(jīng)驗(yàn)并非完全可比；歷史業(yè)績不代表未來走勢。