宏觀深度報(bào)告：如何看待美國(guó)消費(fèi)信貸逾期率近新高？.pdf

美國(guó)消費(fèi)信貸嚴(yán)重逾期率持續(xù)上行并接近歷史高位，成為市場(chǎng)關(guān)注焦點(diǎn)。東吳證券這份宏觀深度報(bào)告系統(tǒng)剖析了這一現(xiàn)象背后的技術(shù)因素與結(jié)構(gòu)性風(fēng)險(xiǎn)，為理解美國(guó)居民部門真實(shí)信用狀況提供了重要視角。

研究背景與核心發(fā)現(xiàn)

截至2026年第一季度，紐約聯(lián)儲(chǔ)公布的美國(guó)居民信貸嚴(yán)重逾期率（逾期≥90天）已超過2019年高點(diǎn)，其中車貸嚴(yán)重逾期率升至1999年有記錄以來最高，信用卡嚴(yán)重逾期率接近2010年歷史高點(diǎn)。然而，報(bào)告研究發(fā)現(xiàn)，這一數(shù)據(jù)背后更多是統(tǒng)計(jì)口徑、信用評(píng)級(jí)遷徙等技術(shù)因素放大了逾期率的嚴(yán)重程度。

統(tǒng)計(jì)口徑的技術(shù)性扭曲

紐約聯(lián)儲(chǔ)的≥90天嚴(yán)重逾期率統(tǒng)計(jì)包含了處于嚴(yán)重不良信用狀態(tài)（壞賬核銷或止贖等）的貸款，即使貸款已進(jìn)入處置階段仍被納入統(tǒng)計(jì)，而商業(yè)銀行數(shù)據(jù)則區(qū)分了逾期率和呆賬沖銷率。更為合理的新增逾期率指標(biāo)顯示，美國(guó)居民信貸新增≥30天與新增≥90天逾期率均已觸頂回落，信貸狀況并未全面和持續(xù)惡化。

信用評(píng)級(jí)遷徙的機(jī)械效應(yīng)

疫情期間，財(cái)政補(bǔ)貼和債務(wù)延期使次級(jí)借款人財(cái)務(wù)狀況改善，信用評(píng)分向上遷徙，導(dǎo)致留在次級(jí)區(qū)間的借款人風(fēng)險(xiǎn)更加集中，帶動(dòng)次級(jí)信貸逾期率機(jī)械性抬升。同時(shí)，信用評(píng)級(jí)的"通貨膨脹"刺激了信貸寬松，在隨后的加息周期中反過來推高總體逾期率。

結(jié)構(gòu)性風(fēng)險(xiǎn)與K型分化

盡管整體新增逾期壓力邊際緩解，美國(guó)消費(fèi)信貸的結(jié)構(gòu)性風(fēng)險(xiǎn)仍不可忽視。車貸領(lǐng)域，傳統(tǒng)市場(chǎng)供需失衡和高月供是核心因素，BHPH等非傳統(tǒng)機(jī)構(gòu)放大了次級(jí)借款人的信用風(fēng)險(xiǎn)；信用卡領(lǐng)域，風(fēng)險(xiǎn)集中暴露于非優(yōu)質(zhì)借款人，全額還款與僅支付最低還款額的賬戶占比同步上行，表明償付壓力顯著集中于財(cái)務(wù)狀況脆弱群體；助學(xué)貸領(lǐng)域，政策退出后的正常化進(jìn)程使逾期率回升，但新增逾期流量已放緩，短期需關(guān)注SAVE計(jì)劃終止后的還款轉(zhuǎn)換風(fēng)險(xiǎn)。

核心結(jié)論

美國(guó)消費(fèi)信貸逾期率近新高更多是疫情寬松政策退坡后的"正常化"，而非2008年式的信用風(fēng)險(xiǎn)全面坍塌。但逾期問題集中于次級(jí)借款人、中低收入人群等群體，K型分化的"下端"仍是美國(guó)經(jīng)濟(jì)全面復(fù)蘇前需要持續(xù)關(guān)注的薄弱環(huán)節(jié)。