科技反彈仍待時(shí)機(jī)，周期左側(cè)布局漸近——2026年下半年可轉(zhuǎn)債策略.pdf

轉(zhuǎn)債市場(chǎng)供給修復(fù)與結(jié)構(gòu)性分化并行，機(jī)構(gòu)定價(jià)權(quán)重構(gòu)催生多維策略需求。2026年二季度可轉(zhuǎn)債發(fā)行規(guī)模環(huán)比增幅接近兩倍，凈融資修復(fù)更為突出，行業(yè)結(jié)構(gòu)由電力設(shè)備、電子"雙主線"擴(kuò)散至化工、汽車(chē)、有色等多方向。二級(jí)市場(chǎng)呈現(xiàn)"權(quán)益強(qiáng)、轉(zhuǎn)債跟隨偏弱、結(jié)構(gòu)機(jī)會(huì)突出"特征，低溢價(jià)、高價(jià)、偏股型及中小盤(pán)品種占優(yōu)，電子、機(jī)械設(shè)備、軍工等行業(yè)漲幅居前。

核心數(shù)據(jù)與供需格局

上半年累計(jì)實(shí)現(xiàn)凈融資約178億元，二季度貢獻(xiàn)占比約80.8%；中證轉(zhuǎn)債指數(shù)季度小幅上漲約1.8%，但可轉(zhuǎn)債50指數(shù)回落約1.5%，反映結(jié)構(gòu)性分化。上交所公募基金托管占比升至45.92%，深交所基金產(chǎn)品占比升至54.44%，定價(jià)影響力增強(qiáng)；保險(xiǎn)、年金、券商自營(yíng)等機(jī)構(gòu)規(guī)模和占比齊降，但配置風(fēng)格均向"高價(jià)低溢價(jià)"收斂。

機(jī)構(gòu)行為與需求結(jié)構(gòu)

理財(cái)固收增強(qiáng)類(lèi)占比提升至59.8%，二級(jí)債基規(guī)模同比大幅增長(zhǎng)182.5%，偏債混合基金同比增長(zhǎng)30.3%，固收+產(chǎn)品擴(kuò)容為轉(zhuǎn)債提供增量需求。社保基金轉(zhuǎn)向"高價(jià)+低溢價(jià)"進(jìn)攻組合，企業(yè)年金維持均衡但高價(jià)占比抬升，券商延續(xù)"銀行底倉(cāng)+制造分散"特征，保險(xiǎn)更偏資源、醫(yī)藥與制造。

權(quán)益主線與策略方向

AI產(chǎn)業(yè)鏈仍是下半年核心進(jìn)攻方向，國(guó)產(chǎn)算力、半導(dǎo)體設(shè)備、光模塊、PCB等細(xì)分環(huán)節(jié)具備業(yè)績(jī)兌現(xiàn)和國(guó)產(chǎn)替代邏輯；若海外降息預(yù)期升溫，有色、化工等順周期方向或迎來(lái)估值修復(fù)窗口。策略上兼顧權(quán)益彈性、債底保護(hù)與條款約束：進(jìn)攻組合優(yōu)選AI產(chǎn)業(yè)鏈低溢價(jià)、正股彈性強(qiáng)且無(wú)強(qiáng)贖壓力品種；穩(wěn)健組合側(cè)重高評(píng)級(jí)、大余額、債底支撐較強(qiáng)的轉(zhuǎn)債，左側(cè)布局順周期修復(fù)；量化組合在高價(jià)低溢價(jià)與低價(jià)修復(fù)型品種間形成啞鈴配置。XGBoost模型顯示估值及性價(jià)比、流動(dòng)性及規(guī)模、條款事件貢獻(xiàn)度最高，強(qiáng)贖進(jìn)度、下修進(jìn)度等條款因子成為定價(jià)重要變量。

風(fēng)險(xiǎn)提示

需關(guān)注權(quán)益市場(chǎng)波動(dòng)超預(yù)期、轉(zhuǎn)債估值壓縮超預(yù)期、條款觸發(fā)節(jié)奏超預(yù)期、低評(píng)級(jí)主體信用風(fēng)險(xiǎn)與小規(guī)模轉(zhuǎn)債流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)上升，以及量化模型基于歷史數(shù)據(jù)訓(xùn)練可能存在過(guò)擬合或市場(chǎng)環(huán)境變化導(dǎo)致失效的風(fēng)險(xiǎn)。