非銀金融行業(yè)深度報告：壽險行業(yè)競爭格局展望，資本與監(jiān)管約束強化背景下，行業(yè)分層固化格局長期延續(xù).pdf

全球成熟壽險市場普遍呈現(xiàn)從分散競爭走向頭部集中的演進規(guī)律，中國壽險行業(yè)正經(jīng)歷類似的格局固化進程。東吳證券這份深度報告系統(tǒng)回溯了1980年以來中國壽險市場競爭格局的三階段演變：1996年前的人保壟斷期、1997-2016年的多元主體擴容分散期、以及2017年至今的監(jiān)管驅(qū)動固化期。

核心研究脈絡(luò)

報告以"資本與監(jiān)管約束強化"為核心分析變量，揭示2017年134號文終止資產(chǎn)驅(qū)動負(fù)債模式、2016年償二代實施風(fēng)險導(dǎo)向資本監(jiān)管、2018年安邦接管事件三大政策節(jié)點如何共同推進行業(yè)分層。數(shù)據(jù)顯示，人身險保費CR5從2016年的50%回升并穩(wěn)定在2025年的45%左右，人身險公司數(shù)量在2017-2020年縮減后趨于穩(wěn)定，行業(yè)供給優(yōu)化與頭部集中并行。

國際經(jīng)驗驗證

報告引入美國、日本兩大成熟市場作為參照。美國經(jīng)歷1986年稅改法案驅(qū)動年金賽道分層、80年代末垃圾債與房地產(chǎn)崩盤引發(fā)破產(chǎn)潮、90年代RBC風(fēng)險資本制度落地、2008年金融危機后大型集團戰(zhàn)略瘦身等四輪重構(gòu)，至2025年保費CR5達31%，形成互助制龍頭、上市綜合集團、區(qū)域中小公司三層穩(wěn)態(tài)格局。日本則在"護送船團"窗口指導(dǎo)下長期維持六大相互壽險寡頭格局，90年代泡沫經(jīng)濟破裂觸發(fā)利差損破產(chǎn)潮后，"大手中堅9社"憑借渠道積淀與存量保單優(yōu)勢，2024年總資產(chǎn)占行業(yè)56%，再度步入穩(wěn)定性極強的寡頭穩(wěn)態(tài)。

未來格局判斷

基于中外規(guī)律，報告提出四項展望：頭部寡頭壁壘持續(xù)加固；尾部中小險企加速出清，僅銀行系、區(qū)域國資、專業(yè)型三類特色玩家存活；外資合資份額穩(wěn)步提升但難以撼動本土頭部基本盤；產(chǎn)品與服務(wù)競爭取代規(guī)模競爭，養(yǎng)老健康生態(tài)成為核心勝負(fù)手。風(fēng)險提示涵蓋長端利率趨勢性下行、權(quán)益市場下行、新單保費增速放緩三項因素。