芯智控股-2166.HK-存儲(chǔ)與光通訊需求共振，業(yè)績(jī)進(jìn)入放量期.pdf

研究目的與核心事件

本報(bào)告為國(guó)投證券國(guó)際對(duì)芯智控股（2166.HK）的首次覆蓋研究，核心觸發(fā)事件為公司發(fā)布盈喜公告，預(yù)計(jì)2026年上半年擁有人應(yīng)占利潤(rùn)同比增長(zhǎng)不少于460%，以2025年上半年歸母凈利潤(rùn)約4850萬港元計(jì)算，2026年上半年歸母凈利潤(rùn)至少約2.72億港元，約為上年同期的5.6倍，且已超出2025年全年約1.61億港元的歸母凈利潤(rùn)水平。此外，公司于2026年7月完成配售9773.6萬股，凈募資約2.91億港元，其中約80%擬用于擴(kuò)大存儲(chǔ)芯片采購(gòu)及庫(kù)存，約20%用于光電元件采購(gòu)及庫(kù)存。

公司概況與業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)

芯智控股是香港聯(lián)交所主板上市的電子元器件分銷商，以授權(quán)分銷為核心，輔以獨(dú)立分銷、技術(shù)增值及半導(dǎo)體投資業(yè)務(wù)。公司以TV SOC產(chǎn)品線起家，現(xiàn)已形成智能終端、存儲(chǔ)、算力基建三大業(yè)務(wù)單元，代理長(zhǎng)江存儲(chǔ)、鎧俠、聯(lián)發(fā)科、星宸科技等品牌，并通過投資宙鎵光電（持股46%）向光通訊上游光芯片環(huán)節(jié)延伸。2025年公司收入65.90億港元，同比增長(zhǎng)41.8%，其中存儲(chǔ)業(yè)務(wù)收入19.03億港元，同比增長(zhǎng)149.3%，收入占比由16.4%提升至28.9%。

核心財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)與預(yù)測(cè)

2025年公司歸母凈利潤(rùn)約1.61億港元，同比增長(zhǎng)60.8%，ROE擴(kuò)張至約15.7%。分析師預(yù)計(jì)2026-2028年收入分別達(dá)到142.8億、178.3億和201.5億港元（同比增長(zhǎng)116.6%、24.9%和13.0%），歸母凈利潤(rùn)分別為5.38億、6.28億和6.73億港元（同比增長(zhǎng)233.4%、16.8%和7.1%）。2025年毛利率6.2%，存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)14天，應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)51天，均顯著優(yōu)于行業(yè)平均。

估值與評(píng)級(jí)

按2026年7月28日約24億港元市值計(jì)算，芯智控股對(duì)應(yīng)2025年及2026年預(yù)估市盈率分別約14.9倍和4.5倍，較同業(yè)中位數(shù)折讓約80%。參考行業(yè)估值水平，按照2026年預(yù)估市盈率9x給予未來六個(gè)月目標(biāo)價(jià)8.3港元/股，首次覆蓋給予買入評(píng)級(jí)。

主要風(fēng)險(xiǎn)提示

半導(dǎo)體行業(yè)周期性波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)；上游原廠授權(quán)風(fēng)險(xiǎn)；海外市場(chǎng)拓展風(fēng)險(xiǎn)；行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇風(fēng)險(xiǎn)等。