固定收益丨深度報告：中東沖突后，黃金研究框架有哪些變化？——大類資產配置系列報告（二）.pdf

研究背景與目的

2026年3月中東沖突以來金價不升反跌、中樞大幅回落，市場擔憂過去推動金價上漲的邏輯失效。本報告作為大類資產配置系列報告之二，重新梳理中東沖突后黃金的供需框架、投資者行為，并結合供需因素及金融定價因素建立總量視角中的黃金研究框架，探究金價背后的短中長期邏輯是否繼續有效。

核心內容與發現

黃金供給端以礦產金為主占比超七成，供給結構剛性穩定；需求端主導定價，金飾與工業需求合計約四成是金價被動接受者，私人投資需求占總需求超三成是短期價格波動主要推手，2022年后央行購金規模上升逐步成為金價中樞支撐。

歷史經驗與定價邏輯表明，黃金定價由投資因子、央行購金因子、避險因子和景氣因子共同決定。2006年至2022年投資因子與景氣因子長期占據主導地位；2022年后因地緣政治沖突頻發，央行購金因子影響力顯著提升，已成為決定金價中樞的主要因素，對金價波動解釋占六成，而此前投資因子解釋力度超五成。

央行購金行為與國際貨幣體系變遷密切相關，發展中經濟體是核心力量，中國近五年增持規模全球首位。3月以來中東多國為應對流動性危機集中拋售黃金現貨，短期壓制金價但反映黃金高流動性特征。

風險提示

地緣沖突走向超預期、全球金融市場波動超預期、歸因模型解釋力局限、市場預期反復修正等風險。