鳴鳴很忙-1768.HK-量販零食行業(yè)龍頭，萬(wàn)店織網(wǎng)、盈利方興.pdf

研究目的與核心結(jié)論

本報(bào)告為國(guó)信證券對(duì)鳴鳴很忙（01768.HK）的首次覆蓋深度研究，旨在解析公司作為量販零食行業(yè)龍頭的商業(yè)模式、競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)、財(cái)務(wù)特征及未來(lái)成長(zhǎng)路徑。報(bào)告給予公司優(yōu)于大市評(píng)級(jí)，預(yù)計(jì)合理估值區(qū)間為407.6-452.8港元。

公司概況與行業(yè)地位

鳴鳴很忙是中國(guó)最大的休閑食品飲料連鎖零售商，旗下?lián)碛辛闶澈苊Α②w一鳴零食兩大品牌。截至2025年末，公司門(mén)店網(wǎng)絡(luò)達(dá)21,948家，覆蓋30個(gè)省份，全年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入661.7億元（同比+68.2%）、歸母凈利潤(rùn)23.3億元（同比+179.4%）、GMV 936億元，為中國(guó)休閑食品飲料零售行業(yè)規(guī)模第一的連鎖品牌。

行業(yè)空間與競(jìng)爭(zhēng)格局

量販零食賽道2020-2025年CAGR達(dá)81.5%，預(yù)計(jì)2025-2030年CAGR為27.7%，2030年市場(chǎng)規(guī)模將達(dá)7,259億元。行業(yè)已形成雙寡頭格局，鳴鳴很忙與萬(wàn)辰集團(tuán)2025年合計(jì)占據(jù)75.5%的GMV份額。未來(lái)3-5年行業(yè)門(mén)店數(shù)量或達(dá)8-10萬(wàn)家，較當(dāng)前仍有35%-67%增長(zhǎng)空間。

財(cái)務(wù)特征與盈利能力

公司呈現(xiàn)硬折扣零售的典型財(cái)務(wù)特征：低毛利率（2025年9.8%）、高周轉(zhuǎn)（總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率5.81次）、輕資產(chǎn)加盟模式。2025年凈利率3.5%、經(jīng)調(diào)整凈利率4.1%，低于萬(wàn)辰集團(tuán)，向上存在明確追趕空間。經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流凈額2025年達(dá)30.5億元，盈利質(zhì)量顯著改善。

未來(lái)看點(diǎn)與盈利預(yù)測(cè)

公司盈利能力提升依托規(guī)模效應(yīng)強(qiáng)化上游議價(jià)權(quán)與全鏈路數(shù)字化系統(tǒng)性提效雙輪驅(qū)動(dòng)。預(yù)計(jì)2026-2028年?duì)I業(yè)收入分別為956.0/1166.7/1283.3億元，同比+44.5%/+22.0%/+10.0%；歸母凈利潤(rùn)分別為42.6/57.1/65.7億元，同比+82.8%/+34.2%/+14.9%。