【債券深度報(bào)告】可轉(zhuǎn)債投資手冊(cè)系列之一：初識(shí)轉(zhuǎn)債面面觀.pdf

研究目的與核心內(nèi)容

本報(bào)告為華創(chuàng)證券可轉(zhuǎn)債投資手冊(cè)系列首篇，以"從工具認(rèn)知到投資應(yīng)用"為主題，構(gòu)建可轉(zhuǎn)債全生命周期分析框架，旨在為投資者提供系統(tǒng)性的轉(zhuǎn)債投資方法論。

核心分析維度

報(bào)告貫通股債雙重定價(jià)路徑，從純債價(jià)值與轉(zhuǎn)換價(jià)值拆解轉(zhuǎn)債價(jià)格，結(jié)合轉(zhuǎn)股溢價(jià)率、純債溢價(jià)率和平價(jià)底價(jià)溢價(jià)率識(shí)別股債屬性，并引入隱含波動(dòng)率和百元擬合溢價(jià)率觀察市場(chǎng)估值。還原下修、強(qiáng)贖和回售條款博弈機(jī)制，分析不同主體在條款觸發(fā)后的行為選擇。覆蓋發(fā)行申購(gòu)、二級(jí)交易、轉(zhuǎn)股、強(qiáng)贖、回售、到期和違約等完整投資鏈條，連接投資者結(jié)構(gòu)、政策法規(guī)與發(fā)行人會(huì)計(jì)處理。

市場(chǎng)關(guān)鍵數(shù)據(jù)與趨勢(shì)

2017年信用申購(gòu)及再融資制度改革推動(dòng)轉(zhuǎn)債市場(chǎng)快速擴(kuò)容，2022年總規(guī)模約8700億元；2023年以來再融資審核趨嚴(yán)、發(fā)行周期延長(zhǎng)，疊加強(qiáng)贖和到期退出加快，存量規(guī)模持續(xù)收縮。截至2026年6月底，全市場(chǎng)剩余存量規(guī)模回落至5000億元以下。需求端公募基金仍為配置主力，二級(jí)債基持倉(cāng)規(guī)模居前，轉(zhuǎn)債ETF重要性提升，保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)和企業(yè)年金自2023年下半年持續(xù)減持。

投資邏輯與框架

轉(zhuǎn)債投資應(yīng)從"正股彈性、債底保護(hù)、估值水平、條款博弈"四個(gè)維度展開，根據(jù)平價(jià)與純債價(jià)值相對(duì)位置區(qū)分品種類型，結(jié)合多維度溢價(jià)率判斷估值性價(jià)比，跟蹤條款進(jìn)度，綜合正股基本面、信用風(fēng)險(xiǎn)和流動(dòng)性確定參與方式。