保險Ⅱ行業：低利率平臺期保險行業的基本面趨勢研究之二，亞太地區壽險業經驗.pdf

研究目的與背景

本報告為廣發證券保險行業專題研究系列第二篇，旨在通過分析亞太地區日本和中國臺灣壽險業在長端利率"低位平臺期"的基本面變化及業績情況，為我國壽險行業轉型、資產配置優化、風險管控提供可落地參照。2023-2024年我國長端利率快速下行后，2025年至今維持在低位徘徊，預計中期將保持低位平臺態勢。

核心研究內容

日本經驗：2016年實施負利率政策后，10年期國債收益率長期錨定在-0.1%至0.2%區間，形成五年低利率平臺期。行業從被動止損式調整轉向主動化長期價值構建：負債端產品定價機制由階梯被動降息轉向穩態錨定精細化管理，2017年建立"3年短期+10年長期"雙周期平滑機制，標準評估利率鎖定0.25%；第三領域保險新單占比從18.6%提升至29.4%，終身壽險占比從24.9%降至12.5%；渠道端從削減人力轉向可變成本體系重構。資產端從久期博弈轉向久期匹配，外國債券占海外投資比重提升至94.8%，外匯避險比率維持60%以上。行業投資收益率穩定維持2.0%-2.5%，利差益每年穩定在6000-7500億日元。第一生命保險通過滾動負債成本測算模型，存量預定利率從2.41%降至2.11%，ROE從5.5%修復至8.5%。

中國臺灣經驗：2000年后快速進入低利率平臺期，通過責任準備金利率市場化下調、投資型產品擴張、外幣保單發行和大規模海外配置對沖本地低利率。2018年實施責任準備金利率市場化自動分檔機制，投資型產品新單占比升至40.4%，外幣保單新單占比達57%。海外投資占比從4.7%提升至68.3%，2000-2021年投資收益率穩定維持3%-4%。但2023年外匯避險成本達3602億新臺幣（占凈資產16%），2024年投資收益率跌至0.47%，2025年5月新臺幣急升導致富邦人壽單月虧損91.4億新臺幣，匯率風險取代利差損成為核心結構性風險。

核心結論與建議

對我國壽險業的借鑒包括：負債端建立負債成本精細化管理工具與雙周期平滑機制；產品結構加速向保障型、浮動收益型轉型；資產端優先加大長久期利率債配置，審慎拓展海外固配以足額外幣負債或完善套保為前提；渠道端推動多元化轉型，構建輕固定、可變為主的費用結構。低利率平臺期是行業從規模擴張型向價值穩健型轉變的關鍵催化期，隨著負債成本下行與資產端收益穩定的雙向收窄格局逐步形成，行業利差有望迎來拐點。