北汽藍谷-600733-老牌車企底蘊深厚，享界極狐雙翼齊飛.pdf

研究目的與核心內容

本報告為長江證券對北汽藍谷（600733.SH）的首次覆蓋深度研究，旨在分析公司從"戰略磨底"向"高質量兌現"轉折的關鍵驅動力與投資價值。報告系統梳理了享界、極狐雙品牌戰略的業務邏輯，以及Robotaxi遠期布局的成長潛力。

核心財務數據

2025年公司實現營收279.40億元，同比增長92.53%；歸母凈利潤虧損45.6億元，較2024年減虧34.32%；2026Q1歸母凈利潤虧損8.7億元，同比減虧9.0%。毛利率2025年年度轉正至0.43%，2026Q1進一步抬升至3.04%，已連續三個季度維持正向。期間費用率優化至20.76%。預計2026-2028年歸母凈利潤分別為-21.59、8.57、19.88億元，2027年有望扭虧為盈。

業務核心結論

享界品牌：2025年12月單月銷量破萬，穩居30萬以上純電轎車銷冠；S9T上市25天大定破20000臺。依托華為ADS4.0、鴻蒙座艙5.0及途靈底盤，對傳統BBA形成"代差級"技術壓制。未來將導入S9L、旗艦MPV及硬派SUV，全場景覆蓋30-50萬級高端市場。

極狐品牌：2025年銷量突破16萬輛，同比增長99%，邁入規模化正循環。通過戰略糾偏從"曲高和寡"轉向"降維擴容"，在10-20萬元核心市場確立"越級安全與健康"技術壁壘。2026年將推出S3、旗艦MPV等新品，并加速"出海2.0"本土化運營，海外目標1萬輛。

Robotaxi業務：與百度合作的第五代Robotaxi已交付近千臺；與小馬智行合作的新一代Robotaxi于2025年投入運營。構建了"B端穩量+C端反哺"的雙重護城河，提前鎖定自動駕駛商業化確定性紅利。

投資評級

首次覆蓋，給予"買入"評級。2027-2028年對應PE估值36.48、15.73倍。風險提示包括享界與極狐銷量不及預期、市場競爭加劇與價格戰風險、自動駕駛商業化落地進程受阻等。