倍加潔-603059-深度報告：本固枝榮，菌起新程.pdf

研究目的

本報告為長江證券對倍加潔（603059.SH）的首次覆蓋深度研究，旨在分析公司從口腔護理代工龍頭向"口腔護理+益生菌"大健康平臺轉型的戰略路徑、業務進展及投資價值。

核心內容與數據

倍加潔為國內口腔護理代工龍頭，2025年營收15.35億元（同比+18.2%），歸母凈利潤1.15億元（同比扭虧為盈）。公司業務分三大板塊：個人護理代工（占比約92%）、食用益生菌制品（占比約7%）、其他收入。個人護理中口腔護理2025年收入10.37億元（同比+23.01%），牙膏品類首次突破億元達1.78億元；濕巾收入3.79億元（同比-2.33%）。

公司通過內生外延構建平臺：內生端，ODM綁定登康口腔、云南白藥、薇美姿、屈臣氏等頭部客戶，自有品牌"倍加潔"與"HEY PERFECT"雙品牌體系推進；外延端，參股薇美姿33.86%（2025年凈利潤0.91億元，經營修復），控股善恩康約52%切入益生菌賽道。

善恩康2025年營收1.08億元（同比+89.99%），扣非凈利潤2061.55萬元，超額完成業績承諾。核心產品AKK PROBIO為全球首個活菌與滅活菌雙GRAS認證AKK菌株，源自中國游泳冠軍腸道，保藏編號CGMCC No.20955。

我國益生菌相關產品市場規模2024年超1300億元，上游原料端CR2達85%（杜邦、科漢森主導），AKK等下一代益生菌為國產破局提供機會。中國AKK相關研究發表量全球第一。

核心結論

公司平臺化轉型進入價值兌現期，"代工基本盤+品類拓展+AKK益生菌"三輪驅動下中長期成長空間可期。預計2026/2027/2028年歸母凈利潤1.53/1.91/2.33億元，對應PE估值15/12/10倍，首次覆蓋給予"買入"評級。